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Messari解读Serum:SolanaDeFi生态的基石

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原作者:Roman Ugarte,Messari

原标题:《Serum: Return of the Order Book》

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本文于2021年12月初首发

去中心化金融(DeFi)已经 一年多了"重新混合 "了传统金融(TradFi)各种元素,包括贷款、衍生品、结构化产品等。但有一个元素还没有完全跨越差距:订单簿交易所。

Serum 是基于 的Solana 去中心化交易所旨在重塑去中心化经济中的资产交易模式。Serum 的 "中央限价订单簿"是一种完全在链上的、高度可扩展的订单匹配机制。可以为下一代的交易,包括游戏内的市场到高频交易等提供动力。为了更好地理解这个雄心勃勃的项目的前景和风险,让我们来看看更广泛的去中心化交易环境,Serum以及该协议的代币经济(SRM)对投资者意味着什么?

去中心化交易所简史

从纳斯达克的股票到今天的大部分资产交易Coinbase加密货币是通过订单簿来实现的。订单簿的机制非常简单,交易员可以指定下一个订单,指定交易对、数量和价格,并匹配订单簿的另一方。一般来说,订单簿的流动性与买卖双方有效匹配。

如今,绝大多数资产都是通过这种机制交换的。首先,订单簿允许用户定义自己的价格,甚至允许他们下止损和止损订单。它们通常为交易员(较小的滑点)和流动性提供商(无常损失)提供效率优势。

在 DeFi在早期,许多去中心化交易所 (DEX) 试图以无信任的链上方式复制此订单簿模型。从 2012 年开始,LocalBitcoins 推出了第一批以点对点交易比特币的 DEX 之一,由一种名为 Hashed Time Locked Contracts 链上托管技术提供支持。2016年,以太坊智能合约功能后,EtherDelta发布订单簿交易所。随后,许多分散的订单簿交易所,包括 IDEX 和 0x,他们仍在处理数亿美元的交易量。

然而,今天,大多数 DEX 交易量是通过自动做市商 (AMM) 结算,而不是订单簿交易所。事实上,超过 90%的交易是通过 进行的Uniswap、Sushiswap 或 Curve 都代表 AMM 协议。这是怎么形成的?

答案主要在于实施。与订单簿交换相比,面对交易成本高、结算速度慢AMM 协议更容易在以太坊等智能合约网络上实现。AMM 还具有确保交易结算、恒定流动性(特别是长尾资产)和熟悉的自动售货机用户体验等优点。它们也有缺点,比如订单簿有更高的滑动点,最值得注意的是,无常损失减少了流动性提供商的回报。

然而,随着以太坊第二 层扩展的进展,如 Solana 对于如此高吞吐量的公共链,我们需要一种新的方法来解决这个问题。完全分散、高效、吸引零售用户的新兴订单簿交易空间。

Serum:单薄范式转换

2020年 8 月,在以太坊所谓的DeFi 夏末,Serum 作为 Solana 推出了第一批主要项目之一。它是 Solana 基金会、Alameda Research、Sam Bankman-Fried 和其他几家公司孵化并大力支持。

这个项目是为了解决当时的团队DeFi建立了许多问题。以太坊的局限性使其缓慢而昂贵。许多协议实际上是集中的,过去(现在)缺乏跨链功能。白皮书AMM部分注意到了这一点。

Uniswap已经悄悄对了DeFi创新允许在没有订单簿的情况下进行交易。

但更值得注意的是,自动化做市是必要的。AMM 是一个没有限价单甚至没有买卖的系统;在订单簿中,你可以决定要交易的价格、规模和方向。AMM 有很多缺点,除非你提供双方,否则你不能提供流动性;你不能只以特定的价格提供;你不能以当前市场价格以外的价格提供;你不能选择在那里提供的大小而不提供更多的支持。

有一个解决方案——这是其他财务部门做的。但总的来说,DeFi 没有订单簿,相互匹配的出价和报价涉及一系列操作,因为 ETH 网络太慢,成本太高,无法支持。

Serum其核心是基于Solana完全链上订单簿。本协议的第一个中央限价订单簿(CLOB)它是一种使用户能够以高效、不信任和非托管的方式相互交易的技术。该协议也是未知的资产,这意味着任何加密资产(现货、衍生品、合成品等)都可以在订单簿上交易。事实上,即将到来的名字Serum Core升级将使订单簿与任何金融资产相匹配,而不仅仅是SPL代币。这一协议的改进将在Serum更容易建立衍生品和复杂产品。

决定建立在Solana这是协议机制的核心。Solana快速结算速度允许亚秒交易,这对于运行良好的订单簿是必要的,而低网络成本(每笔交易0.0001美元)使得链上互动的成本极低。

虽然该协议的大部分机制直接在链上执行,但 Serum 还计划有一个节点网络,负责旋转曲柄,涉及订单匹配和偶尔操作特定程序。作为节点工作的回报,它将是节点分配协议收入的一部分,并承担治理责任。

Serum作为Solana上最早和最成功的DeFi其中一个项目在生态系统中发挥了重要作用。协议是正确的Solana早期押注似乎得到了回报;Solana的DeFi 生态系统TVL 已从2021年6月底的5亿美元扩展到近140亿美元。

核心组合:流动性是服务

为了更好地理解Serum,将其作为订单簿中间件的解决方案,而不是分散的交易所本身,是非常有用的Serum有很多自己的交易所前端(叫Serum DEX),但其开源性质是允许的DeFi协议,游戏,dApps插入其他项目Serum流动性网络为自己的交易所或市场提供动力。

事实上,Solana 很多顶级 DeFi 协议均为后端 Serum 支持订单簿。Raydium、Atrix 和 Mango Markets 都是以 为基础的Serum 的开源 DEX 基础设施上方。尽管他们设计了独特的图形用户界面 (GUI),而且在很多情况下实现了新的 DeFi 功能(AMM 功能、新资产类型、跨链等),但 Serum 是其协议结构不可或缺的一部分Solana 上的 DeFi 不断成熟,很多人预计 Serum 集成将继续扩大。

Solana

由于 Serum 对其路由的流动性收取少量交易费用,导致一个问题:为什么这些协议不建立自己的链订单簿?

答案是双重的。首先,引导链上的订单簿并不容易——技术和流动性挑战本身就足以阻止许多团队尝试。其次,这也是协议的真正价值,Serum 为 DeFi 协议提供了一个流动性网络,每个协议都可以利用该网络,从而为用户节省成本并改进用户体验。

假设有两个 可以形象化Serum 驱动协议,DEX A 和 DEX B。DEX A 用户可以在 Serum 订单簿上下一个卖单,然后是 DEX B 用户填写,他们不知道他们互动。事实上,这样的跨协议交互是 Serum 由于使用相同的流动性池,网络中不同项目的用户不断发生。这种流动性网络效应提高了每个参与者的市场深度和资本效率。

牵引力和防御力

Serum 推出仅一年多,就巩固了自己的作为 Solana 迄今为止最重要的 DeFi 基础设施地位。该协议本身直接获得了16亿美元的总锁仓资产,使其成为 Solana 第二大 DeFi 项目。Serum 原生代币 SRM 由一个独特的钱包持有,超过 35000 ,远高于许多其他协议。

最令人印象深刻的是它如何成为许多生态系统最成功项目的首选 DEX 中间件。Raydium 是订单簿 AMM,其 TVL 总交易量超过280亿美元,由 组成Serum 提供支持。Atrix另一个在 TVL 中有近5 亿美元的Serum AMM也直接与协议组成。还有太多其他的不能命名。

Solana

将触角延伸到基础 Solana 的项目,Serum 承诺成为生态系统的核心流动性池。而且,由于该项目的大部分价值来自于这些强大的网络效应, Serum 处于有利地位,能抵抗新的竞争对手。

随着生态系统走向跨链,Serum 将需要升级。Serum 的原始白皮书强调跨链交易和合同的承诺,并将其确定为项目七个要素中的两个。然而,这些功能在过去一年中还没有部署。

尽管有延迟,Serum可能有新的跨链举措。他们最近宣布打算与Wormhole为了促进跨链流动性,桥梁将共同建设跨链基础设施,这将是生态系统的一大进步。他们还在那里Raydium合作,提供跨链资产收益。尽管跨链领域充满了新老竞争对手Serum现有的流动性和Solana区块链的优势可以为他们提供需求的优势。

有一件事是肯定的:我们正在为未来几个季度做准备DeFi创新做准备,在 Solana 和广泛的范围,Serum为了保持他们的地位,我们必须继续战斗。成功实施他们的跨链战略可能是他们未来发展轨迹的决定性因素。

在 SRM 在代币经济学的保护下

Serum有两种代币。Serum(SRM)和MegaSerum(MSRM)。

Serum (SRM) 是该协议的主要原生资产。它是 Solana 区块链的原始代币(作为 SPL 代币),但也可以作为 ERC-20 代币交易。三个元素给出代币价值。

首先,SRM 代币持有者在 Serum 驱动们的钱包里支付较低的手续费SRM 资产成正比。例如,非 SRM 作为接受者,持有者将支付 22个基点,而持有 1000 个 SRM 的钱包将支付 18 个基点,节省 4 个基点。

其次,SRM 也是协议的治理代币。虽然链上治理尚未完全部署,但 SRM 代币持有人已开始对拨款提案和协议成本结构的变化提出建议并投票。第三种也是最直接的代币增值形式,来自协议的成本收入。本协议的收入分配如下: 20%GUI 或项目(例如 Raydium),其余 80% 用于购买和燃烧SRM。

购买和销毁模式是一种简单而强大的方式,使代币价值和价值Serum一致的使用。每周,一份智能合在公开市场上收集80%的收入SRM,然后销毁代币。这将给代币持有者带来一些 "红利",抵制代币排放,促进长期价值。自货币安全推广销毁机制以来,它已被各种协议广泛使用,尤其是类似的Serum这样的收入交易所。

今年写这篇文章时, 2、437、373已被烧毁.95 SRM,相当于烧毁近1500万美元的价值(考虑到每周的价格变化)。平均每周消耗约35万美元SRM。正如预期的那样,购买和销毁计划和 Serum 的 DEX 数量高度相关。

Solana

该协议的第二项资产是 MegaSerum (MSRM)。1 MRSM 通过锁定 1,000,000 SRM 创建的。MRSM 主要用于节点;每个节点必须至少持有 10,00,00 个 SRM 和 1 个 MRSM 可以参与。此外,解锁的解锁SRM 相比,MRSM 持有人可以获得更高的奖励。

代币发行计划对研究尤为重要。项目于2020年8月启动时,总供应 10% (10 亿)解锁,其余 90%(90 亿)锁定一年。一年锁定期结束后,另外 90 1亿 SRM 在 6 年内线性解锁,直至 2027年 8 月, 100 亿 SRM 代币在流通。

Solana

今天,在归属时间表的几个月后,SRM 总供应量为 11 亿 SRM(11% 已解锁),但实际上只有 1.33 亿 SRM 在流通。这意味着除了其他 90 1亿锁 SRM 除此之外,还有超过9亿 SRM 仍由团队成员持有,属于早期投资者,锁定在智能合同中,或以其他方式停止流通。目前的流通 SRM 只占未来供应量的 1.3%。

与更广泛的生态系统相比,了解这个数字只需要看其他 DEX 的循环 Y预计2050 供应比例:Curve (18.23%)、Uniswap (41.66%)、DODO (11.16%)、dYdX (5.63%)、0x (84.55%) 和 Raydium (13.61%),只举几例。

虽然很难逐一比较,因为这些协议中的每一个都有非常不同的代币组学,但 SRM 的区别在于它特别低。对于当前的代币持有者来说,这有点令人担忧:低流动性会扩大市场波动,而未来的代币解锁将稀释现有投资者。

协议的完全稀释估值是由于这种低流通比例(FDV),考虑到大量锁定 SRM 在场边,大约是 75B 美元。尽管交易量大幅下降,但按当前价格计算,Serum 的价值将超过 Uniswap、Sushiswap 和 Curve(三大 DEX)的总 FDV。

这引发了 Serum 社区围绕该项目的代币经济学展开了更广泛的对话,近几周变得越来越激烈。特别是,社区成员似乎需要更清楚地分配代币(包括 )VC 和其他内部人员),任何财务协议或投资其他项目,以及作为 DAO 向前发展的分散治理计划。团队已经开始解决一些问题,但需要更多的答案。

期待

在思考 Serum 在未来,提出具体测是愚蠢的。然而,从更大的角度来看,有两个主要问题需要解决。

首先,Solana DeFi 生态系统的未来前景如何?

最近项目爆炸性增长,使用量增加,周边Solana一般的兴奋不应被低估;这种新的区块链已经平衡了区块链的三难困境,吸引了用户和开发者。Solana不会消失,虽然不太可能马上出现 "翻转",但它是以太坊的一个具有挑战性的对手,并将继续构成智能合约领域的重要组成部分。

以以以太坊增长为基线,Solana还处于曲线的开始,几个月前才超过50亿美元TVL。如果Solana上的DeFi继续其目前的轨迹(以及以太坊的轨迹),可以及以太坊的轨迹)TVL可能超过1000亿美元。

Solana

其次,Solana DeFi有多少生态系统会增长Serum捕获?

这是一个更难回答的问题。这取决于一些因素:核心团队的不断创新、社区批评的解决和对新(和跨链)竞争对手的防御。

在过去的六个月里,Serum交易量(和SRM代币价格)或多或少的跟随Solana上DeFi成长Serum交易量肯定更不稳定,但似乎直接受益于不断扩大Solana生态系统。

Solana

那么,牛市的情况是,随着Solana上的DeFi继续蓬勃发展,Serum它将成为整个生态系统流动性基础设施的重要组成部分,赚取协议费并积累SRM代币。该协议的流动性网络效应是一条可以巩固的强大护城河Serum成为未来几年DeFi一个重要的 "乐高块"。这也是订单簿DEX继续削减AMM霸权赌注;不难想象,分散的订单本身构成了一个价值数十亿美元的市场。

然而,悲观情况是,或 (a) 随着新竞争对手的进入,Serum 将失去它作为 Solana(和跨链)主链上订单簿的市场地位,或(b)围绕SRM对代币供应和分配的担忧使项目陷入困境,无法为投资者提供回报。

无论Serum重要的是不要忘记这个项目的开创性旅程。大约一年后,该项目建立了第一个真正分散的链订单簿,这是整个项目Solana DeFi在这个过程中,生态系统的关键推动者结算了数百亿美元。按照大多数标准,Serum其雄心勃勃的承诺已成功实现。

如今,Serum 正在为行业的下一个增长阶段做准备:不断扩张的 Solana 生态系统,新颖 DeFi 创新和跨链互操作。Serum 不清楚能否继续保持行业领先的流动性中间件地位。如果他们这样做,机会是巨大的。

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