设计一个加密货币、大麻和价值股的资产组合

虚拟货币/2021-07-21/ 分类:DeFi/阅读:
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就算了解过去100年市场经历过什么,接下来市场也不会只是简单重复历史。 ...

就算了解过去100年市场经历过什么,接下来市场也不会只是简单重复历史。

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  在美股频创新高、通胀正在升温之际,如何在管理风险的同时保留资本并让资本增值是许多投资者首要考虑的问题。Cambria Investment Management联合创始人兼首席投资官迈博·费伯尔(Meb Faber)自2006年创办这家资产管理公司以来,就一直把这个问题当作自己的首要任务。

  Cambria旗下管理着12只ETF,总规模为11亿美元。该公司所有基金都是主动管理型,许多基金由价值、动能和股东收益等量化因素驱动。该公司以价值为导向的ETF表现尤为出色,因为这类股票都已经反弹:规模3.23亿美元的Cambria Shareholder Yield ETF (SYLD) 2021年迄今为止已上涨43%,规模2400万美元的Cambria Value and Momentum (VAMO)上涨了27%,相比之下,标普500指数的回报率为16%。这两只基金在同类基金中的排名都非常靠前。

  费伯尔是一位多产的作家和研究员,相比日常的投资组合管理,他更专注于宏观策略。2007年以来,他发表了十多篇学术论文和白皮书,出版了几本书,并发表了数千篇博客文章。作为The Meb Faber Show播客的主持人,他经常邀请不同的嘉宾做客他的节日,比如著名天使投资人贾森·卡拉卡尼斯(Jason Calacanis)和量化投资大师罗伯特·阿诺特(Robert Arnott)等。

  《巴伦周刊》近日对费伯尔进行了专访,他谈到了当今的市场环境、有吸引力的投资领域和对投资组合配置的建议——包括加密货币。以下是经过编辑的访谈内容。

  《巴伦周刊》:您非常了解金融史,投资者应该从过去一年多的经历中吸取哪些教训?

  费伯尔:投资者应该意识到制定计划的重要性。2020年,美国股市以有史以来最快的速度从历史高点跌入熊市,然后又回升到历史高点,速度同样也是有史以来最快的,这是以前从未发生过的。在此之前的一两年里也发生了此前从未发生过的事情:股市连续17个月上涨。

  我们可以以史为鉴,但同时要认识到的一点是,就算了解过去100年市场经历过什么,接下来市场也不会只是简单重复历史。通过广泛的配置来保护自己的投资组合非常重要,这样才能在任何市场环境中生存下来。最重要的是不要输掉所有筹码,因为那样的话就无法回到市场上了。

  《巴伦周刊》:投资者现在应该怎样配置?

  费伯尔:如果放眼全球市场,投资者的投资组合应该大约一半是美国资产,一半是外国资产,一半是债券,一半是股票。然而大多数人的投资组合并不是这样,他们的投资都非常集中。大多数投资者都有很大的本土偏好。奇怪的是,这也适用于被投行业:美国东北部的投资者将大部分资金投入金融业; 德克萨斯州的投资者投资能源业; 加州的投资者拥有大量科技股。从历史上看,这种集中的投资回报并不好。

  包括全球市场的资产投资组合能够让投资更多元化,但这种市值加权的方式也有其自身的问题:缺少价值约束,对热门股和泡沫股过度加码,因此,在这种敞口下,投资者更应该关注价值、股东收益和动量等因素。

  《巴伦周刊》:投资组合中是否也应该包括加密货币?

  费伯尔:加密货币目前约占全球市场所有投资组合的0.1%,这种配置的美妙之处在于会随着时间的推移而调整,如果加密货币上涨10倍,它在投资组合中的权重将到1%,如果价格跌至零,你只会失去0.1%的亏损。

  巴伦周刊:投资者在今天的市场里忽略了什么?

  费伯尔:费用和税收。我知道这很无聊,投资组合表现的最大决定因素之一就是费用和税收。相比ETF,在有税账户中持有昂贵的共同基金会让你损失1.5 个百分点,然而人们仍然这样操作。但我们正目睹这一个巨大的范式转变,Dimensional Fund Advisors 刚刚将300亿美元的共同基金转换为 ETF 架构,这会越来越常见。

  对于有税账户,你也不会想要投资高股息股。我们写了一篇论文,证明如果你属于高税率投资者,高股息收益基金的表现实际上不敌标普500指数。我们已经申请了两只基金,一只国内一只国际,它们都专注于投资低估值低股息的公司,例如伯克希尔·哈撒韦(BRK.A)。这是一种小众的观点,但在一个高税收的世界里,低股息会从劣势变成优势。

  巴伦周刊:经过在经历了一段动荡之后,Cambria 股东收益ETF自11月以来急剧上升。市场的哪些环境助推了基金表现?

  费伯尔:股东收益ETF投资于那些产生大量现金流,并通过股息和净回购等手段回馈股东的公司。孤立地看待股息或者回购是荒谬的。如果一家公司的股息收益率为4%,而它每年发行5%的新股,那么对股东回报的影响将是负面的。最近利率在上升,从历史上看,股息策略在利率上升的大环境中表现不佳,而股东收益通常表现良好。

  最重要的是,这只基金采用非常集中的价值股策略。我们希望投资那些市盈率较低,并且不使用大量杠杆来进行回购的股票。我们使用动量筛选来避免所谓的价值陷阱——那些股价便宜但还会继续下跌的股票。价值股在过去十年中表现不佳,但我们在过去一年中看到了大幅反弹,并且出现了体制性变化。在过去六个月里,所有的大动量基金都在远离成长股的同时,转向价值股。

  巴伦周刊:价值股的反弹可以持续多久?

  费伯尔:从历史角度看,价值股还在谷底,所以价值股前方的路还很长。未来10年大部分时间我们都可能会看到价值股持续反弹。

  以日本为例,在1980年代市场估值见顶后,日本市场花了近三十年时间才恢复正常。市场不一定必然崩盘,还可能横盘。这段过程的持续时间可能会超出人们的预期——不是几个月或几个季度,而是几年,甚至是十年。随着全球逐步重新开放,外国市场和新兴市场也将出现重大的价值股运动。

  巴伦周刊:Cambria Value and Momentum (VAMO) 是如何管理的?

  费伯尔:我们的工作严格遵守纪律,量化分析工作也在内部进行,但严格意义上,这些基金属于主动管理型。我们只是不公布规则,所以人们不能提前交易。许多公开指数的方法论是公开的,对冲基金和主动型交易者常常抢先交易。这些公开指数基金的股东每年损失可高达四个百分点。

  鉴于市场当前的估值,单一做多是一个相当冒险的策略。这只基金使用期货对冲市场风险,在市场开始下跌时风险已被对冲。目前它的对冲比率为50%,但对冲比率可能提高至75%,对冲比率甚至高达100%,直到市场中性,所以这只指数基金非常有趣。

  巴伦周刊:您现在看到了哪些有吸引力的投资领域?

  费伯尔:我们现在有12只基金,还有12只正在筹备中。其中一只将重点关注非洲。我们总体看好新兴市场,但特别喜欢非洲,因为非洲的投资严重不足。有一只非洲 ETF,但它几乎只关注南非,所以只有单一国家的风险敞口,但我们想做是一只宽基敞口基金。

  我们也在考虑设立一只全球烟草基金。在1920年代,烟草股票一直是表现最好的行业。但现在,烟草引发了很多ESG(指环境、社会和公司治理)担忧。烟草基金可以给投资者做多和做空的自由,投资者可以从任何一方获益。

  巴伦周刊:产品线翻倍后工作量不小,您如何确定指数基金的关注领域?

  费伯尔:我们有四个标准。首先,要么该基金的概念此前不曾存在,要么我们认为我们能做得更好或者更便宜。我们旗下12只基金费用都低于其类别平均。其次,它必须得到学术或从业者研究的支持,在大多数情况下,我们发表我们自己的研究;第三,我必须愿意拿自己的钱去购买;最后,人们必须真正想要它。

  我们喜欢在资产类别不受欢迎时推出基金,我们不会追逐热点。例如,去年,我们在疫情最严重时推出了房地产基金——坎布里亚全球房地产 ETF (BLDG)。我们的一些想法仍未实现,我们只是在等待合适的时机。

  巴伦周刊:Cambria Cannabis ETF (TOKE) 是你们唯一的主题基金。您为什么选择大麻?

  费伯尔:许多主题基金不会随着时间的推移增加任何价值。对我们而言,只有在符合市场因素(例如价值的均值回归),并且存在创造价值的结构变化时,推出主题基金才有意义。而大麻符合这两个标准。

  我们研究了禁酒令解除后酒类股票的表现。结论令人惊讶——酒类股票在此后的十年里年化回报约为 20%,比市场水平高一倍。大麻非常相似,都有一个非常大的黑市,现在大麻已经合法了。所以结构变化是非常真实的。最重要的是,许多机构和个人被禁止购买大麻公司,大麻股去年跌幅巨大。

  巴伦周刊:您对哪位播客嘉宾印象最深?

  费伯尔:我喜欢与经历过70年代或80年代的投资者交流。他们会讲述有趣的故事,其中很多历史都具有启发性。埃德·索普(Ed Thorp)也是我们播客的嘉宾,他的对冲基金表现极好,他还找到了在扑克牌21点上打败赌场的方法。斯蒂夫·舒哥鲁德(Steve Sjuggerud,掌管着另类投资咨询公司 Stansberry Research) 是我喜欢的嘉宾之一。在过去10年里,他正确的次数比历史所有人都多。

本文首发于微信公众号:巴伦。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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