译者注：

本文作者是美国证券交易委员会(SEC)主席Jay Clayton，他认为加密货币技术以及ICO可能是颠覆性的，其能够提高效率，具有变革意义，但同时，市场也存在着很大的问题，需要监管部门加强监管，因此，Clayton已要求美国证券交易委员会的执法部门继续对这一领域进行强有力的监督，并建议对违反联邦证券法进行ICO的人实施强制措施。www.yichaincj.com

世界上的社交媒体平台与金融市场都在谈论加密货币和“初始代币发行”（ICO）。社会上出现了很多一夜暴富和梦想成真的故事。我们又听到了熟悉的副歌，“这一次，不一样。”

加密货币和ICO市场正在迅速增长。这些市场是具有地方性、国家性以及国际性的，涉及产品和参与者越来越多。它们还向投资者和其他市场参与者提出了很多问题，一些是新的，一些则是旧的（但是以一种新的形式），其中包括以下列出的一些：

 

• 产品合法吗？它是否受到监管，包含保护投资者的规则吗？产品符合这些规定吗？
• 代币发行是否合法？那些提供产品的人是否获得了许可？
• 交易市场公平吗？市场价格能被操纵吗？当我想要卖出兑现时，我能够这样做吗？
• 是否存在很大的盗窃或损失风险，包括黑客行为？

 

为了回答这些以及其他重要问题，往往我们需要深入的分析，答案取决于很多因素。这份声明代表了我对加密货币以及 ICO市场的总体看法，主要集中于两类群体：

 

• “大众”投资者
• 市场专业人士，包括经纪交易商、投资顾问、交易所、律师和会计师，他们的行为会影响大众投资者。

 

 对大众投资者的思考 

关于加密货币和ICO市场，人们提出了很多担心，其中包括：相比传统的证券市场，加密货币市场的投资者保护措施要少得多，相应的这也为欺诈和操纵提供了更多的机会。

投资者们应该明白，迄今为止，没有一例ICO是获得SEC批准的。SEC 迄今也没有批准上市和交易任何与加密货币相关的交易所交易产品（例如ETF）。如果今天有人自称通过了SEC的批准，那么你要特别警惕了。

我们也对ICO和加密货币相关的投资发出过投资警告、公告以及声明，包括针对某些由名人站台的产品和营销行为。请花一点时间来阅读它们。如果你选择投资这些产品，请提出问题，并要求明确的答案。附加的示例问题列表可能会有帮助。

和任何其他类型的投资一样，如果发起人保证了回报，如果一个机会听上去过于失真，或者你被迫快速参与，那么你就要格外警惕了，你的投资可能会存在打水漂的风险。

还请认识到这些跨国界的市场以及可能发生在美国之外的系统和平台上的显著交易。你的投资资金可能会在你不知情的情况下快速转移到其他国家，其结果是，风险可能会被放大，包括来自市场监管的风险，例如SEC可能无法有效地追逐不良行为或追回资金。

想要了解更多关于这些市场及相关监管，请阅读“加密货币、ICO以及证券监管的附加讨论”部分。

 对市场专业人士的思考 

我认为ICO（无论是否属于证券）都可以被视为是企业家以及其他人筹集资金的有效途径，包括创新项目。然而，任何涉及发行证券的此类活动，都必须伴随着我国证券法所要求的重要披露、程序以及其他投资者保护措施。证券发行结构的改变，并不会改变证券发行的基本点，我们的证券法必须是要遵循的。换一种说法，通过分布式区块链账本的记账方式，取代传统的中心化账本记账方式，可能会改变交易的形式，但其并不改变实质。

我敦促市场专业人士，包括证券律师、会计师和顾问，仔细阅读我们今年早些时候发布的调查报告（21(a)报告）[5] ，并审查我们后续的执法行动 。在 21(a)报告当中，委员会运用长期证券法原则，论证了某一特定代币构成了投资合约，因此它属于是联邦证券法监管的证券。

在21(a) 报告发布之后，某些市场人士试图强调其提议的ICO代币并不属于证券。这些断言当中，很多似乎把形式提升为了实质。仅仅将代币称为“功能”代币或将其结构化，并提供一些用途，并不能抹除它的证券属性。那些强调基于企业或管理努力的潜在收益的代币和代币销售，将继续包含美国证券法的特征。我相信监管者以及其他人士，包括证券律师、会计师和顾问，需要专注于自己的职责。我敦促你们以我们的注册主要动机、提供流程以及披露要求（投资者保护，尤其是保护我们的大众投资者）为导向。

我还要提醒，对于那些没有在第一时间确定证券法是否适用于这些代币销售行为的项目，市场参与者要学会冷静，出售证券通常需要许可证，而经验表明，过度吹捧以及动荡的市场可能是“拉高出货”或其他操纵、欺诈行为的特征。同样的，我也提醒那些系统运行者，他们可能违反了1934年证券交易法，在未登机的情况下经营了交易所或经济商。

关于加密货币，我想强调两点。首先，有的加密货币看上去似乎不属于证券，简单地将它们称为“货币”或基于货币的产品，并不意味着它就不属于证券。在推出一种加密货币或一种产品，其价值绑定到了一个或多个加密货币，其发起人必须（1）能证明这一货币或产品并不是证券，或者（2）遵循证券法当中适用的登记及其他规定。 第二，允许加密货币支付，允许客户以保证金形式购买加密货币或者其他使用加密货币来促进证券交易的经纪人、交易商和其他市场参与者，应特别谨慎，包括确保他们的加密货币活动不破坏他们的反洗钱和了解你的客户（KYC）义务. 正如我之前所说的，这些市场参与者应该将加密货币支付及其他交易视作与现金的交易一样。

关于加密货币、ICO以及证券监管的附加讨论

加密货币，大致来讲是指具有内在价值的物品（类似现金或黄金），它们能够实现购买、销售以及其他金融交易。其能够提供类似美元、欧元或日元等长期货币相同的功能，但它们没有政府或其他机构的支持。虽然加密货币的设计及维护方式与传统货币不同，其支持者们依然给出了有关加密货币的各种潜在好处，其中包括（1）交易无需中介，无地理限制，（2）清算与结算同步发生，（3）相比其他支付方式，交易成本更低，（4）公开验证交易的能力。加密货币其他经常被吹捧的特点包括匿名性以及监管缺失。批评家们认为，这些特点可能会促进加密货币的非法交易，而一些所谓的有益功能可能无法在实践中证明是有效的。

有人说，加密货币并不是证券，相应的加密货币销售也超出了SEC的管辖范围。无论断言正确与否，对于标记为加密货币的任何数字资产，将取决于使用的特定资产的特点。无论如何，显而易见的是，就像SEC关注美元、欧元和日元交易对证券市场的影响，我们对加密货币也有着相同的兴趣和责任。

ICO,恰逢加密货币市场大幅增长，企业和个人越来越多地使用ICO这种形式来为它们的义务和项目筹集资金。通常，这些产品会要求投资者投入美元或加密货币，以换取一种数字资产作为代币。

这些销售活动可以采取很多不同的形式， 而代币的权益也可以有很多形式。对于ICO市场的所有参与者而言的一个关键问题：“这个币或代币是证券吗？”证券法从业者本身应该是非常熟悉的，而答案取决于事实。例如，一种参与月之书俱乐部的代币可能不属于我们的证券法管辖范围，这可能是俱乐部运营商资助图书购置的一种有效方式，其可有效将这些图书分发给代币持有者。相比之下，很多代币销售似乎已经超出了这种结构，更类似于一个尚未建成的出版社，其中作者、书籍和分销网络都出现了。当这些产品的发起人强调这些代币在二级市场上的潜力时，这尤其令人不安。通过二级市场转售代币获利，或其他通过代币获利的行为，都是证券和证券发行的重要标志。

总的来说，我所看到的ICO结构涉及了证券发售和出售，直接涉及证券登记的要求以及联邦证券法中提到的其他投资者保护条款。

一般来说，这些法律条款规定投资者们应该知道他们在投资什么，以及相关的风险。

我已经要求美国证券交易委员会的执法部门继续对这一领域进行强有力的监督，并建议对违法联邦证券法进行ICO的人实施强制措施。 

结论

身在证券交易委员会（SEC）的我们，致力于促进资本形成。加密货币技术以及ICO可能是颠覆性的，它能够提高效率，具有变革意义。我相信，金融科技领域的发展，将有助于促进资本形成，并为机构投资者和主要投资者提供投资机会。

我鼓励大众投资者对这些机会持开放态度，但首先要提出好的问题，要求明确的答案，并在执行时运用良好的常识。在向客户提供建议，设计产品以及进行交易时，市场参与者和其顾问应认真考虑我们的法律、法规指导，以及我们的原则性证券法框架，在面对新发展时，这一框架的表现都是令人满意的，其已存在了80多年。我们还鼓励市场参与者及顾问与SEC的工作人员合作，根据证券法帮助他们进行分析。SEC员工会提供这些问题的援助，联系方式：FinTech@sec.gov

 关于加密货币或ICO的样本问题

 1、我到底是和谁在订约？ 谁在发布以及资助这个产品，他们的背景是什么？他们提供了产品完整的描述吗？他们有清楚的书面商业计划吗？ 谁在促销和推销这个产品，他们的背景是什么？他们有销售产品的许可吗？他们有没有支付促销产品的费用？ 企业的办公点在哪里？

2、 我的钱去了哪里，它将用于什么？我的钱会被用来为别人套现吗？ 3、我的投资有什么具体的权利？ 4、有财务报表吗？如果是的话，是由谁来审计？ 5、有交易数据吗？如果是这样的话，有没有方法来验证它？ 6、我如何、何时以及以何种代价退出我的投资》例如，我是否有权将代币退还给公司，并获得退款？我可以转售代币吗？如果有，我的转售能力有没有限制？ 7、如果涉及到数字钱包，如果我丢失了钥匙会发生什么？我还能访问我的投资吗？ 8、如果使用的是区块链，它是公开的吗？代码发布了吗，有独立的网络安全审计吗？ 9、代币销售是否符合证券法的规定，如果没有，对企业的稳定性和投资价值是否有影响？ 10、在欺诈、黑客、恶意软件或商业前景低迷的情况下，可能有哪些法律保护措施？如果出现了差错，谁负责退还我们的投资？ 11、如果我有合法的权利，我能有效地执行它们吗？如果我的权利受到侵犯，是否有足够的资金来补偿我？