导 读

密码货币是一个综合的经济社会生态，不仅需要设计、开发、应用、组织和推广，还离不开金融活动。最基本的金融活动就是维护价格的动态相对稳定。

一 . 市值管理与市值维护

对于密码化的法币和各种项目方背书的 Token （我称之为密码私人货币），维护价格稳定是中心（央行或项目方）的主要任务，一般称为“市值管理”。

对于去中心化的密码货币（我称之为“密码共识货币”，也就是人们通常意义上所说的“密码货币”），由于没有中心、没有管理主体、没有管理责任、没有公共资金，市值管理成了大问题。

像比特币和比特币现金这样发展十几年的密码货币，仍然存在价格的巨幅波动，损害其储值功能和支付功能，给生态带来损害。即使是去中心化的生态，理性的参与者也会意识到，维护币值、市值的动态相对稳定，有利于生态的健康发展。

去中心化密码货币生态的理性参与者有意识地维护市值，不应该等同于中心或项目方主导的“市值管理”，而应该称为“市值维护”，准确地说，是“去中心化的市值维护”。

那么，去中心化密码货币如何进行市值维护呢？

二 . 供求决定价格

去中心化的密码货币的市场流通量是动态稳定可预期的。因此，市值等于价格×总流通量，市值维护本质上是价格的维护。探讨市值维护，要从价格的分析开始。我们以 2020 年 1 月 1 日上线的自由现金（FCH，Freecash）为例。

任何价格分析都应该从供求分析开始。去中心化密码货币的供给是动态稳定可预期的。自由现金（FCH）目前是每分钟产出 25 f，每天 36000 f，成熟期 10 天。未来的供给变化都已经写入了底层共识代码，完全在预期之内。

既然供给稳定，那么，FCH 的价格主要取决于市场需求：谁，出于什么动机而购买和持有 FCH。主要有以下需求：

*支付需求。理论上，货币的核心功能是做支付，人们在购买商品、馈赠等活动时，为了转移价值而使用货币支付。为此，日常需要持有一定的货币。

*储值需求。对于价值稳定的货币，将价值波动大的资产或富余商品兑换成货币，实现保值。

*投资需求。基于对货币的升值预期，为实现盈利而购买和持有密码货币，等待升值卖出。

*投机需求。判断价格波动，购买密码货币试图在波动中低买高卖获利。包括炒短线、做波段和各种搬砖套利。

由于整个密码货币仍处在早期，虽然技术上比传统货币有巨大优势，但当前应用范围很小，价格波动很大，支付需求和储值需求很小。所以，目前的主要需求是投资需求。但投资的原因，在于看好未来的支付需求，以及当支付需求足够大，足以维持币值稳定之后的储值需求。

三 . 密码货币价格为何波动大？

密码货币的需求主要来自投资需求，而投资决策基于远期支付和储值需求的乐观预期。 这个预期是远期的、主观的。

由于预期是远期的，所以对于将遇到哪些困难？能否成功？何时成功？等等，都有很大的不确定性。

由于预期是主观的，所以很容易受到情绪的影响。个人受到自己情绪的涨落而高估或低估价格，改变投资决策。社会则受到大的事件影响和情绪传染而产生市场价格波动。

因此，在供给稳定的情况下，投资需求基于主观远期预期，就具有很大的波动性，这决定了密码货币价格的波动性较大。

密码货币价格波动还跟发展阶段有关。越是在发展的早期，参与者越少，需求变化的随机性就越大，价格的波动性也越大。

价格的决定还是边际的，即：大多数坚定投资者持有大部分密码货币，大多数不了解或反对的人持有大部分其他货币，他们尽管实力雄厚，但他们不买卖，从而不决定价格，决定价格的是当前准备买和卖的那些人。

这样，密码货币的价格取决于现阶段正打算买卖的少数人对投资收益的远期、主观判断。想想看，价格波动能不大吗？

四 . 自由现金的第一轮牛熊

自由现金 2019 年 12 月 25 日发创世贴，2020 年 1 月 1 日上线，第一个月算力从 0 增长到 30P，价格从 0 增长到 1 元左右。到了 2 月份，超出了所有人预料，迎来了第一轮牛熊。

2 月初由于第一批参与者逐渐理解了自由现金的设计优势，发现其投资价值，场外交易价格开始上涨。价格从 1 元上涨 5 元左右。

2 月 13 日 Viabtc 上线 FCH 矿池，新矿工进入，算力上涨到 550P，达到 BCH 的 1/10，社区情绪开始高涨，价格快速突破 10 元，2 月 19 日前价格上涨到 25 元左右。

2 月 19 日 Coinex 上线，FCH 价格开盘价 14 元（2 美元）。随后一周持续下跌至 0.6 美元。

这轮牛熊始于第一批参与者对系统的理解，并形成了社区乐观共识情绪，在缺乏流动性的情况下导致价格暴涨。而导致价格大幅下跌的主要原因有 5 个：

*主因是之前预期过分乐观，从 1 元到 25 元，涨幅过大。

*交易所为早期打新币的矿工提供了实现利润的渠道。

*Coinex 支持 Viabtc 矿工将 10 天后成熟的 FCH 提前转入 Coinex 交易，导致 10 天内市场供给每天增加 50% 以上。

*Viabtc 和 Coinex 上线利好出尽，大量投资需求已经满足，新需求不足。

*乐观情绪被价格下跌打击，导致价格下跌和情绪低落的负反馈。

五 . 价格波动的市场调节

自由现金上线后，重在建设支撑生态应用的基础设施，第一轮牛熊来的猝不及防，对生态的发展带来冲击，也迫使社区思考去中心化密码货币的市值维护问题。

实际上，在供给稳定的情况下，市场自身具有平抑波动的机制：

当价格过高时，每日供给的总价值较大，维持价格稳定需要的购买资金较大，价格倾向于下跌。当价格过低时，每日供给的总价值较小，少量购买资金就能消化供给，价格更容易上涨。这样，市场自动调节价格，过高则下跌，过低则上涨。

但是，由于主要的投资需求是主观和边际决定的，价格持续上涨会培养投资者乐观情绪，导致卖方惜售，买方追涨，短时会造成市场上供不应求。

随着情绪高涨，价格飙升，同样资金的购买能力快速下降，需求能量迅速消耗，出售开始增加。

一旦增速放缓，乐观情绪开始冷却，出售增多，而需求不再增长，价格快速回落。市场情绪跌落，潜在投资者开始观望，价格下跌和情绪跌落相互加强，价格快速跌落。

随着价格下跌到一定时间和价位，潜在投资者开始抄底。由于币价较低，少量资金就可以购买更多币，从而稳定住价格，市场低落情绪逐渐恢复平静，价格开始回升，开始新的循环。

也就是说，市场价格具备自我调控能力，但市场中的投资者并不完全理性，而会受情绪影响。 情绪不仅会波动，还会传染，这些会加剧价格的波动。 生态投资者和投资规模越小，波动性就越大。

六 . 去中心化的市值维护

中心化货币主要依靠对供给的操作来调节市场需求波动，即：在市场情绪高涨，价格飙升时增加货币供给，抑制价格； 在情绪低迷时减少供给，支撑价格，比如央行货币政策以及 token 项目方的锁仓解锁销毁等措施。

去中心化密码货币缺乏基础供给的主体和动机，只能依靠市场力量实现市值稳定。
前述市场价格波动的机制中存在两种力量：
一种是理性投资人的低买高卖，即牟利动机驱动的理性投资行为。这种行为对投资者本人能够获得盈利，对市场能够有效地平抑价格波动。
一种是情绪跟随价格波动、追涨杀跌的非理性投资行为。这种行为对投资者本人意味着亏损，在市场中则汇聚在一起加剧价格波动。
因此，在没有中心控制供给和背书的情况下，去中心化经济生态实现市值稳定的关键，就在于增加市场中的理性投资行为。
在自由现金发展早期，理性投资行为相对缺乏。在 2 月 10 日之后的一个月时间，Coinex、Hoo.com、AEX、Qbtc、QB.com 等 7 家交易所上线 FCH 交易。FCH 已经进入高流动性密码货币市场，市场波动已不可避免。
去中心化的经济生态，不应诉诸中心化的市值管理力量。因为中心化力量一旦可以操控市场，将会获得通过损害生态获取暴利的能力和动机，危及生态存亡。
去中心化经济生态应该采用去中心化的方式维护市值稳定。就自由现金而言，应当采取的策略是：

*鼓励生态中有市场交易经验和情绪调控能力的投资者进入市场，进行波 段和短期套利活动；

*鼓励缺乏投资交易经验的投资者，注重中长期投资，减少市场操作，从自己擅长的方向加入生态建设。

这种“去中心化的市值维护策略”，对个人、对生态、对社会都是有利的，是一个利益相容的均衡策略、多赢策略。