深度：数字货币还是加密货币？货币体系将何去何从 一文读懂央行数字货币

图源：BBC

继深圳、苏州、北京之后，数字人民币（E-CNY或DC/EP)的下一站是上海。6月4日，上海市政府称将抽签发放35万份数字人民币红包，每份55元，总额达1925万。本次红包发放是数字人民币的一次常规测试，有效期内，民众可在试点商户及有关线上平台，使用红包进行无门槛消费。自去年4月以来，数字人民币已在中国多个城市展开试点，发放红包总额超过1.5亿元。

除了率先开启数字人民币研究、试点的中国之外，央行数字货币也在其他国家迅猛发展。根据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，目前全球有超过60个国家正在开展央行数字货币研究。其中瑞典央行发布的“电子克朗”（e-Krona）已经进入测试阶段，巴哈马已向该国所有公民提供了数字货币“沙钱”（Sand Dollar），美联储也推出了可与美元等价兑换的Fedcoin，作为零售型央行数字货币。

各国央行为何要研究发行数字货币？数字货币的发展会给我们的生活带来哪些变化？央行数字货币会成为未来的主流货币形态吗？央行数字货币和比特币这样的加密货币有哪些区别？这又是否意味着各国央行已经入局挑战加密货币呢？什么是央行数字货币想要回答上述问题，首先要了解什么是央行数字货币。以中国人民银行发布的数字人民币为例，第二届外滩金融峰会上，中国数字货币研究所所长穆长春称：“数字人民币是由央行发行的法定数字货币，它由指定运营机构参与运营并向公众兑换，与纸钞和硬币等价。”

这一表述阐释了数字人民币及央行数字货币的本质。央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）是各国央行发行的法定数字货币，具有法币地位（Fiat Money）。简单理解来说，央行数字货币就是数字化的纸币。从定位上讲，央行数字货币是为了取代现金，或是对现金的作用起到补充。现金的发行涉及到铸币、流通、回收等多个环节，从而带来经济和环境成本，央行数字货币最直接的优点，便是降低了货币体系的维护成本，也提高了便携性。此外，由于使用了多种先进信息技术，央行数字货币能够实现所谓“可控的匿名性”。

 

图源：火星财经

在经济学上，货币可以分为数个层级。第一个层级是M0，指央行所发行的基础货币，以市场上流通的现金和银行库中的保证金两种形式存在。第二层次M1（狭义货币）不仅包括M0，也包括银行中的活期存款。而第三层级M2（广义货币），则是在M1基础上再加上定期存款等流动性较差的资产。从M0到M1再到M2，流动性逐一减弱，总量逐级增加，反映了银行体系“创造货币”的功能。

在货币分层上，央行基础货币与现金同属M0，而支付宝、微信支付上的余额，则是M2，属于非存款类金融机构存款。数字人民币采用双层运营体系，人民银行需要将数字货币兑换给银行，再由银行兑换给公众，这种兑换和赎回（类似于充值和取现）是不收取服务费的。目前中国六大国有银行已开始推广数字人民币货币钱包，此外，两家民营网商银行（支付宝）和微众银行（微信）也在开发旗下的数字人民币钱包。人们只需申请并下载数字人民币钱包，不需要绑定银行卡，便可以像持有现金一般持有数字人民币。

在移动支付体验上，数字人民币与目前在中国已经普及的在线支付十分相似，数字人民币交易较之现行的在线支付，还有不少优点。对于支付宝、微信所代表的在线支付方式，每一笔交易都需要通过银行建系统，进行底层的账目清算。而由于数字人民币是基本的数字形态，可以进行点对点的直接交易，利用其进行交易就如同递给对方一张现金，此外，使用数字人民币，还可以实现所谓的“双离线”交易。

因此，在中国推行数字人民币预期不会遭遇太大阻力。数字人民币不会也无意取代支付宝、微信等移动支付方式，而只是会与现有的支付工具合作，支付宝、微信只是会在数字钱包上会新增数字人民币一栏，原有的生活、理财服务也不会发生太大变化。技术上，数字人民币借用了加密货币领域的某些技术，每面额的数字人民币，都有独一无二的标识，如同现金上j的编号，这一点与加密货币相似。

“印制”数字人民币，即是由央行通过加密算法产生一串带有签名的字符串。在交易时，交易双方都进行一定的匿名化处理，交易数据通过了Hash算法处理，使得商业银行和机构难以追踪资金转移。但是较之比特币，数字人民币的公钥存储在中央银行，央行后台是能够追踪到交易内容的。因此，数字人民币采用的是这种对前台匿名，对后台实名的“可控匿名”。这使得商业机构难以收集用户的隐私交易数据，而央行则可以加强对于资金转移的监管，提高打击腐败、洗钱、逃税等违法犯罪的能力。数字人民币更为深远的影响可能在宏观调控和大数据层面。在施展货币政策、财政政策上，数字人民币的推广给了央行更大的发挥空间。

在每个人都有自己数字人民币钱包的时代，利用低利率甚至零利率刺激经济更为可能，央行还可能直接给低收入群体和中小微企业提供流动性支持。在支付数据收集上，“阿里系”和“腾讯系”两家独大的格局也将被打破。不过除了数字人民币之外，各国所发行的央行数字货币在定位、技术基础上各不相同。如瑞典的电子克朗，虽然也是由央行中心化发行，但是其记账技术采用的是分布式记账技术。

 

图源：互链脉搏（2020.2）
 

央行数字货币与加密货币1960年，比利时裔美国经济学家罗伯特·特里芬提出所谓“特里芬两难”（Triffin Dilemma，又称信心与清偿力两难）：美元如果要保持世界货币地位，就必须保持经常项目的赤字，让其他国家获得足够的美元；美元若不断流出，美国赤字一直增长，则会影响美元持有国对于美元信心，进而损害美元的国际地位。

2008年，美国爆发次贷危机同时祸及全球经济，美元承担国际储备货币功能的可持续性问题开始被国际社会所讨论。而2009年比特币问世，首次利用区块链等加密技术，实现了匿名、去中心化、总量固定等重要特性，这些理念受到了全球市场的热烈欢迎。加密货币的种种新颖特点给现代货币体系带来了新的可能。谈及货币，人们实际上是在谈论信任。

在远古时代，人们以贝壳为货币，是因为相信每个成员都愿意接受贝壳交易物品。后来，人们以黄金这样的贵金属为货币，是因为这些贵金属产量十分有限，具有稀缺性，同时还具有装饰等实际用途，从而可以平衡价格波动。再到后来主权货币与黄金脱钩，人们则是相信国家主权能给货币背书，同事保持币价的相对稳定。而到现在，诸如比特币这样的加密货币则是试图利用技术和密码学重新定义信任。受比特币启发，各国央行也逐渐将视线投入到数字货币领域。2014年，时任中国央行行长周小川已在内部讨论中提及数字人民币研发问题。

2019年6月，Facebook发布天秤币（Libra）白皮书，想要建立与一篮子主权货币相关联的稳定币。一旦落地，Libra就可以作为跨境支付使用。Libra遭到了各国监管部门的质疑，但也进一步推动了各国央行对于数字货币的关注。加密货币一般被认为具有投资品（投机属性）和流通属性（货币属性）两大属性。目前，世界各国普遍只承认加密货币的投资属性。

2013年，美国承认比特币为可公开交易的数字资产。而在流通属性方面，世界各国普遍认为以比特币为代表的加密货币价格波动太大，尽管在一定范围和场景得以应用，但不能作为流通使用，无法承担法币货币职能。另外，此类加密货币大量的去中心化发行，可能影响到各国中央政府的货币发行权。2020年10月，中国颁布中国人民银行法修订草案征求意见稿，表示人民币包括实物形式和数字形式；为了防范虚拟货币风险，任何单位和个人不得制作、发售代币票券和数字代币，以代替人民币在市场上流通。

这为中国发行数字货币提供了法律依据。央行数字货币与加密货币向背而行在功能和特质上，央行数字货币和加密货币有着不小的差异，央行数字货币也不会取代比特币和其他加密货币。目前，几乎所有比特币都是为投资持有，而非用于支付用途。在过去的十多年来，比特币平均每年的增长达到了200%以上，比特币平均价格波动率，也从发布时的年均400%逐渐下降。笔者认为，比特币可能在不远的将来成为类似于黄金的抗通胀资产。

作者：Gate.io

研究员：Edward.H*本文仅代表研究员观点，不构成任何投资建议。