发文：Ben Giove

编译程序：DeFi 之法

根据费用 DeFi 应用软件一直在这一股市熊市中挣扎。像 Aave 和 Curve 那样的顶级协议正在寻找协议里的稳定币，以重新建立收益来源并增加其欲望。

今日，我们将要深入分析 GHO 和 crvUSD 的独到之处。

DeFi 协议已经付诸行动

伴随着根据费用商业模式的盈利出现缩水及链上活动匮乏，蓝筹股 DeFi 协议正在寻求创建其他收益来源，并实现协议的多元化和提升。

己经看见了这类扩大的初期征兆，Frax 等协议设立了流动性质押贷款和信贷产品，Ribbon 开发设计了一个期权交易所，Maker 也可通过 Spark 协议闯进借款行业。

如今，我们会有了一种新的多元化方式，即特殊运用的稳定币，这是指 DeFi 协议发行的稳定币，以做为他的二级商品，而非主营产品。

这种稳定币一般以信贷方式发行，客户可以直接在借款市场或根据 DEX 因其资产进行借款，以锻造稳定币。协议能够通过各种方式从中得到收益，如借款利率、锻造/赎出新公司、挂勾对冲套利和/或清仓处理。

如同大家孰知，稳定币行业是非常大的。现阶段，在数据加密生态系统中的，有 1450 亿美元稳定币，将来的可解决销售市场有望突破几十万亿。

伴随着监管部门看准去中心化、货币抵押物的稳定币（如 BUSD），一个窗口可能开启，DeFi 协议不但可以使得他们的商业模式多元化，并且很有可能盗取一部分市场占有率。

很多人将强调 DAI 和 FRAX 是最可能从 USDC 和 USDT 中分一杯羹的侯选人……但一些特殊运用的稳定币是否会扮演一个毁坏者的身份？

这一趋势将会对行业和 DeFi 造成什么危害？使我们一探究竟！

GHO 和 crvUSD

发布稳定币的两大最明显的协议是 Aave 和 Curve，他们各自发行了 GHO 和 crvUSD。最先，使我们简易了解一下这种稳定币。

?GHO

GHO 是一个由 Aave 发行的区块链技术稳定币。GHO 是超额抵押的，由 Aave V3 的储蓄适用，客户可以直接在金融市场上锻造稳定币。

GHO 的独特之处取决于，又不像 Aave 中的其他财产那般根据优化算法明确年利率，其贷款年利率会由治理者手动式设置。这也使得 Aave 能够良好控制锻造/筹集资金 GHO 成本，使 DAO 有可能会消弱其竞争对手整体实力（后边会越来越多详细介绍）。

将来，GHO 将可以通过被称作“推动者”的授权管理实体线从 Aave V3 之外的场地币。这种“推动者”也可以根据各种类型抵押物锻造 GHO，包含 delta-neutral 交易头寸和现实世界的财产。

大家看见过相似的稳定币设计方案，例如 Frax 的借款 AMO 和 Maker 的 D3 M。但 GHO 增长市场前景是强悍的，那应该得益于 Aave 的内嵌消费群、知名品牌、团队商业开发专业技能，及其使用价值 1.309 亿美元丰厚 DAO 财命（虽然其中大部分是 AAVE 代币）。

GHO 现阶段已经在 Goerli testnet 发布，并计划在 2023 年晚点时期发布。

crvUSD

crvUSD 是通过 Curve 发行的区块链技术稳定币。紧紧围绕该稳定币的诸多小细节一直被信息保密着，但是我们了解 crvUSD 将利用一种被称作借款结算 AMM 优化算法（LLAMA）的聘用制。

LLAMA 使用了一种“更善良”的结算设计方案，当客户的抵押物使用价值降低时，客户交易头寸将逐渐将换为 crvUSD，而非一次性彻底结算。

总得来说，LLAMA 应有助于减少强行性结算，这种对贷款人的用户体验的提升可能会增加设立以 crvUSD 计价的 CDP 的影响力。

关于支持的抵押物种类和 crvUSD 在生态系统中的功效，现在还没有得出什么细节，但很有可能该稳定币会由 Curve Pools 的 LP 代币锻造。这将有助于提升在互联网上给予流动性的资本效率，由于 LP 也可以从布署 crvUSD 到 DeFi 中获取收益。

crvUSD 也应当得益于 Curve 的 guage 系统软件，此系统用以分派 CRV 的释放，并通过这么做来分派 DEX 的流动性。这种释放出来代币中的一部分很有可能被分配到 crvUSD 池里，或是 crvUSD 将成为别的稳定币的前提正确的一部分，可以帮助它轻轻松松创建深层流动性。

市场影响

对其特殊运用的稳定币情况拥有了解之后，下列使我们深入了解一下这将对销售市场带来的影响。

发行 DAO 收益的提高（本质上）

受特殊运用稳定币最直接关系的一方是发行协议自身。从理论上来说，建立稳定币增强了发行协议的商业模式，因为他为他们提供了一个额外收益来源。

现阶段，像 Curve 和 Aave 这种协议各自取决于交易费和根据使用率的贷款利率。在这样一个股市熊市中，这种收益来源的低品质特性开始变得非常明显，由于交易借贷活动的减少及其市场竞争激烈造成费用缩小早已造成收益骤降。

协议内稳定币的发行影响了这一动态性，而且现在协议将能够得到额外收益来源，以支持他的顶角线。尽管利息费用仍是周期性，因为他在于贷款要求，但相较于交易费或获得金融市场的价差，它造成要合理的多（即有更大的 TVL 收益率）。

不过这种利息费用也可能受到相近费用缩小（后边会有更多详细介绍），可是却理论上来说，它依然存在可能使收益组成多元化，并通过多种方式提升基本协议的环城河，如币/赎回费率、挂勾对冲套利和结算。

代币持有人的稀缺性积淀

另一个将在特殊运用的稳定币风潮中受益的一方是发行协议的代币持有人。

尽管主要取决于每一个独立的协议，但一切收益市场份额都会增加质押贷款或锁住代币的持有者能够获得的收益。

在熊市中，己经见到像 GMX 和 GNS 这种表现突出的收益共享财产，发行稳定币然后与持有者共享收入协议将使之代币更有竞争力，更可能发挥出色。

比如，Curve 很有可能会与 veCRV 锁住者共享 crvUSD 收益，这就意味着锁住者可获得交易费、整治行贿及其根据稳定币的现金流市场份额。

由于这种方法存有的监管风险，发行协议也可能以多种方式向其代币提升效应。比如，相较于平台中别的用户，AAVE 质押贷款者将能以促销价使用 GHO。

行贿和流动性泛娱乐化

稳定币取得成功最主要因素之一是有着浓厚的流动性。流动性是所有稳定币的根基——它不但可以实现低滑点买卖，并且有助于促进融合，由于流动性是借款平台结算和保证有意义的基础设施建设（如 ChainLink 预言机）所必须的。

这类在一定运用的稳定币上对流动性的需要，很有可能有利于提升整治行贿销售市场。

在 Curve 战事的推动下，稳定币发行者能通过行贿，或者向代币持有人支付，以保证这些人在正确引导代币释放到选定鸟鸣涧的网络投票，为他的代币在 Curve 和 Balancer 等去中心化交易所上创建流动性。

根据行贿，发行者可以在必须的前提下租赁需要场景下的流动性。丰富多样的特殊运用稳定币可能会致使更多 DAO 进到这款游戏，并行贿这种代币持有者。

相反，这该会提升 CRV 和 BAL 及其 CVX 和 AURA 锁住者收益率，他通过元整治各自控制住了 Curve 和 Balancer 里的绝大多数释放出来，并收到绝大部分的行贿。

这类行贿风潮的另一个获益者是 [Redacted] Cartel's Hidden Hand 和 Votium 等市场服务平台，她们给这些买卖提供了便利。

但是，这类行贿会以流动性碎片化方式让终端产品用户接受现实。在一个基本没有征兆表明资金净流入的加密市场，流动性有可能在多种不同的稳定币中更为分散化，造成海豚投资者执行能力很差。

信贷风潮

特殊运用的稳定币增长也有可能根据造成低借贷利率的传播来催化反应 DeFi 信贷风潮。

为了能与 USDC、USDT、DAI 和 FRAX 等目前稳定币市场竞争，Aave 和 Curve 等稳定币将可能迫不得已以低借贷利率给予 GHO 和 crvUSD，进而吸引消费者锻造新公司来增加其商品流通供货。

本质上，这类低费率驱动信贷风潮能够普遍地刺激性 DeFi 和加密市场，farmer 和 degen 们都会以令人惊讶的低费率开展金融杠杆和借款。除此之外，它还会打开有意思的 Crypto 与 TradFi 间的套利机会，因为用户很有可能便以远远低于国外国债的利率筹集资金稳定币。

己经从 Maker 等稳定币发行商那边看见了融入这类创新模式的初期征兆，他将根据 Spark，即 Maker 掌控的 Aave V3 分岔，以 1% 的 Dai 储蓄率（DSR）给予 DAI 借款。

不过这种减少贷款年利率的处理方式很有可能会伤害 Aave 和 Curve 等发行协议自己的底线，但是它很有可能有利于达到 2022 年 CeFi 贷款公司内爆之后对信贷的难耐的行业。伴随着年利率大幅度高过 DSR 和 GHO 等稳定币的可能性贷款年利率，Crypto 将成为世界上价格最低信贷销售市场之一。

DeFi 的流浪猫时期

流浪猫银行国外中国历史上的一个时期，各个金融机构都发行自已的贷币。如同我们说的，DeFi 正在加速运作金融业历史时间，而且——凭着 GHO 和 crvUSD 这种稳定币——好像马上开始走像相似的运动轨迹。

尽管他们不大可能超过 DAI 和 FRAX 等更具优势的目前企业，但 GHO 和 crvUSD 得益于与其说发行协议的集成化，能够拓展出一个目标市场。

从理论上来说，这种稳定币将有助于提升其发行者的商业模式与对代币持有者其价值累计，但考虑到“竞相压价”，即发行者将于年利率上彼此杀价，向贷款人给予价格最低信贷，他们不大可能做到这一点。

最后的结果是，这种低费率可能催化反应信贷兴盛，用便宜资产刺激性链上经济发展。

在过去的一年里，贷币成本费急剧上升，我家里有可能使 DeFi 变成地球上的成本最低的金融市场之一，可能会重新点燃大家的热情，造成资金净流入生态体系。