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审视DeFi新叙事:真实收益的概念与计算方法
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摘要:市场并不是通过数字运转的,而是故事。

来源:DODO 研究所

自 8 月份至今,推特上的 KOL 对 Real Yield 讨论日趋激烈。这一探讨的由来和爆红与 GMX 在熊市里精彩的表现相符合。

Real yield 与它从表面意思中所表达出来的一样,什么 DeFi 协议能够带来真实收益,然后把这种收益发送给客户;从另一个视角来讲就是协议不会再单一的自己用代币来鼓励流通性挖矿,反而是给与客户稳定币或是流行代币,如 ETHUSDT 等。

Terra 奔溃、Celsius Network 和 Voyager Digital 宣布破产及其 Three Arrows Capital 破产倒闭。这种冲击性为以前 DeFi 的狂热者们心蒙上一层黑影, 「DeFi 已经死了」的观点此起彼伏。在如此的大环境下,Real Yield 叙事的诞生十分简单强有力,它不仅仅是 DeFi 客户美好的期望,也代表着 DeFi 项目与旁氏骗局的斗争,追求完美可持续发展的项目收益然后把收益返还给客户。

可是一切关注的叙事都要反复研究和考虑,本文期望从三个方面来思考 Real Yield 测算里的合理化,和从叙事角度来说 Real Yield 发生的价值:

  • Real Yield 定义整理

  • Real Yield 怎么计算

  • Real Yield 实际意义讨论

I. Real Yield 定义整理

在现在对 Real Yield 的概念中,主要在几个问题:

  • 协议的净收益(net revenue)是不是为正?

  • 若净收益为正,协议是不是把它分到代币持有人?更为重要,协议以什么样的方式派发,协议的公开增发代币,或是流行代币如稳定币,ETH?

界定的分野点在于:

  • Real Yield 的协议的净收益(net revenue)为正;

  • Real Yield 的协议将收益以流行代币的方式,分到代币持有人。

以这两个标准为导向,重新去评定现阶段热门的 DeFi 协议能否造成 Real Yield,大家会看见在其中非常值得讨论的地区。

1. 绝大多数协议都难以实现收益为正

在 defiman 的一篇对于 Real Yield 的探索里,19 个协议含有 12 个协议的净收入为正,但 12 个协议里只有 4 个鼓励协议有正的净收入。19 个 TOP 协议的每星期总净收入为 -7,300 万美金。在排名前列协议中状况尚且如此,针对新型的 DeFi 协议而言,完成正收益也是一件很难的事。

2. 把净收益分到代币持有人的只是少数协议

一样,在这里篇科学研究文中,我们可以看到,事实上 19 个顶尖协议里只有 6 个协议将关键收益分给代币持有人,每一个协议分派的总数具体如下,Synthetix 和 GMX 等永久性协议目前处于领先水平,略逊一筹是指 LooksRare 和 X2Y2 等 NFT 销售市场。

3. 是不是一定要用流行代币(或是称之为 sound money)去分派

选用哪种代币方式分给客户,是 Real Yield 定义中争吵不休的一点。

目前情况是:19 个 TOP 协议里的 11 个协议,都是在应用自已的代币开展鼓励。8 个不鼓励的协议含有 2 个都还没代币(Opensea 和 MM)。

在熊市,客户更加重视辛苦钱的收益,所以更喜好于 ETH 或是稳定币的方式付款,那如果大家换个角度思考,假如在牛市,也许用户偏好会侧重于协议的 native token,由于原生态代币也可以捕捉更多的使用价值画面感。

4. 分派真正收益与可持续的分派真正收益,两回事必须区别对待

在这里 19 个协议中,将真正收益分给代币持有人的协议有 6 个:Synthetix、GMX、LooksRare、X2Y2、Convex 及其 Curve。在统计分析时间段中,每星期分派收益数最多的协议是 Synthetix,但是因为 Synthetix 的净收入为负,因此其真正收益分配可持续有疑问。

Synthetix 以两种收入来源奖励 SNX 质押者:51.6% 的 SNX 通胀收益率和 5.89% 的 sUSD 交易费

II. Real Yield 怎么计算

绝大多数界定对 Real Yield 计算能够概括为真正收益=协议收益 - 代币成本费 ,例如 @defiman 所采用的公式计算为:

Net Revenue = Protocol Revenue - Market value of protocol emissions

我们一起来逐一剖析这一计算方法里的细项:

1.怎么是净收入而非纯利润

往往绝大多数文章内容选中净收入做为考量协议营业收入指标的是由于,经营成本这种信息一般无法找到或是完备的捕获,例如基础设施精英团队薪水相关的内容,但是用净收入做为指标值能理解。

2. 怎么计算协议全年收入

  • 最先,不一样跑道的协议全年收入构成不一样:例如,DeFi 里的 DEX 协议收益构成来源于交易费用,在其中因为利率的主要原因,期货交易(不断)买卖收入一般来说远远地好于现货市场收入。

  • 次之,在 DeFi 项目中,协议全年收入不一定是考量一个协议最后极指标的;为了能反映核心竞争力,现货市场服务费可能急剧下降。比如为了能扩张买卖受众群体,Uniswap 就布署到比较便宜的 Polygon,这一定程度减少了协议全年收入;为了能够跟 Curve 市场竞争,引进了对于稳定币对 0.01% 花费 TIER。因此 protocol margin 看上去的确非常薄(见下列报表),这样一来尽管协议收益减少了,可是用户数可能提升。不难看出,不一样跑道的协议对 revenue 的 trade off 并不一样。

3. 怎样考虑到代币释放出来成本费

  • 最先 token emission 往往作为成本费减掉这是因为在代币持有人的角度来看来,这是一个协议引流方法的营销战略,除此之外,代币的公开增发使目前流通代币使用价值被稀释液。

  • 现阶段代币释放出来的总市值 = 现阶段币价 * 代币供应量(选择的时间内的代币供应量,3 月 /1 年等)

  • 但是,代币价格调整无法测算,并且在牛市和熊市条件下也会影响到代币起伏幅度

  • 代币释放出来这一自变量在之上公式计算里的价值:假如我希望协议净收入更大化,那样代币释放出来成本费那就需要降到最低。自然,只需代币释放出来和经营成本总数低于协议全年收入可以说是健康的生活。由于在现在的扇尾 DeFi 项目发展过程,客户必须代币释放出来来作鼓励;可是长远来看,因为自身具备反身性代币释放出来并不是可持续发展的引流方法方式。

4. 现阶段的概念中,忽视了代币持有者和 DAO 中间费用分派

  • 最先,假如每一个项目一味追求 Real Yield ,会将这笔费用偏向代币持有者而非 DAO ,这同样会在导致一些难题发生。

  • 在紧紧围绕 UNI 和 DAO 费用交流中,能够得知这种发展趋势:全部 DAO 往后面也被督促着界定和明确它代币付款现行政策。怎样在 DAO 内部结构去均衡这类税收制度,是 DAO 组织与代币持有人的悖论手机游戏。

  • 一样,挑选适当的将钱留到 DAO 内部结构,以吸引人才和支助新的机遇,长远来看将更好的服务于小区。

III. Real Yield 实际意义讨论

1.RealYield 发生环境

虽然我们阐述了 Real Yield 做为考量 DeFi 指标值另当别论的区域,可是一切事情的诞生都是有合乎那时候环境中的缘故。

在 2021 年时,绝大多数 DeFi 协议都十分激进用代币释放出来的方式来迅速吸引住流通性。DeFi 协议直接地「竞争」和 FOMO 心态造就了这种现象。上一轮 DeFi 的潮流今年在年里 Terra 及 Celsuis 等项目的垮台声中嘎然而止。伴随着股市熊市来临,币圈行情的鱼龙混杂,销售市场逐渐怀疑 DeFi 的具体功效,投机性心态褪去,消费者和学者逐渐细究 DeFi 项目所产生的是辛苦钱或是 meme coin 泡沫塑料。

可以这么说,对 faked yield 的批判,造成对 real yield 的需求与青睐。

与此同时,8 月底,据 Nansen 资料显示,GMX 上买卖订单数一度超出 Uniswap,变成 Arbitrum 互联网个星期内买卖笔数最多的协议。GMX 做为造成「具体收益」(RealYield)的项目之一,Real yield 叙事彻底被引燃,KOL 强烈反响谁能变成下一个 GMX,乃至变成了 DeFi 项目一个新的营销战略。

2.为何探讨 Real Yield

在熊市的环境中,客户也会更加追求完美平稳且真实收益。如果一个项目被公允价值为 Real Yield 的项目,这样的点评可以成为客户去挑选可靠项目的一个重要指标值。换句话说伴随着 DeFi 的高速发展,客户逐渐思考 APY 的可持续,二位数 APY 使人们望而生畏,也期望进一步讨论 DeFi 究竟是否为数字货币圈产生真正使用价值。

针对项目方来讲特别是原始阶段的项目,尽管贴了 real yield 标签的能够迅速博人眼球,可是依据上述的 Real Yield 界定和统计分析方法而言不一定创立。或者做期权策略的 Polysynth 在推特名字上搞出 real yield 标签的,尽管 Polysynth 给的收益绝对是稳定币,可是自身财产放入她们管理方法的思路保险库里将面临巨大风险,投资人很有可能要面临达到 60% 的本钱损害。

除此之外,就算加上 Real Yield 标签的对长远发展并无利处。现阶段,DeFi 项目前期仍需要运用流通性挖矿做冷启,那样一味的追求 real yield,代表着用以协议基本建设资金也会得到缩小,例如社会治理、项目产品研发、网络营销等。

3.叙事社会经济学

销售市场并不是根据数据运行的,反而是小故事,narrative。

有一个基础理论课程名字叫做 Narrative economics (叙事社会经济学),基础理论关键取决于文字语言表达可以轻易地危害市场中大众的个人行为,进而去干扰销售市场。市场是具备不确定性且情绪化的,由于进行销售市场的人群很侧重于听别人故事。有意思的叙事可以打动人的价值观,从而联接人跟人和人之间的举动。

因而立即追踪市场中的叙事是很有必要的,也是我们探讨 Real Yield 的主要原因。它背后有根据数据的理解和汉语翻译,这样的故事才可以去激发大众的心态来参与项目投资和支付。

《叙事社会经济学》一书籍的作者罗伯特希勒还表示,

「最后,因为没有获得足够的信息内容,大量人员作出了造成经济周期决策……并且,他的管理决策促进了整体上的经济行为。不难看出,一定是具备诱惑力的叙事促进了这种管理决策。」

叙事经济学的基础理论虽然存有,但是要想变成一个好的学者与投资人,必须进一步的去对叙事进行解读,辨别清科学合理的点或有待商榷的思路。

这就是我们重新思考 Real Yield 的主要原因。

 

 

转载:驼鸟区块链

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