我们将在量研究文章中，我们将研究 Compound Finance V2 DeFi 协议稳定货币贷款收益率，分享我们促进收益率表现、波动性和哪些因素DeFi 协议抵押贷款收益率。

尽管我们最近知道 Terra 算法稳定币 TerraUSD (UST) 崩溃，但这里的分析是关于集中稳定货币的抵押贷款收入。

本文得出结论，使用稳定币进行低风险(在 DeFi 范围内)抵押贷款可优于传统金融市场的无风险投资。

已将资产放入流动性池Compound 用户可以使用 exchangeRate 总贷款收益率的计算表明，随着时间的推移，贷方可以从时间 中获得利息价值T1 到 T2 可获得：

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

此外，这类抵押贷款的年化收益率(假设连续复利)可以计算为:

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2)) — log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

虽然 Compound 流动性池支持 USDT、USDC、DAI、FEI 等稳定币资产，但这里我们只分析前两种稳定币，即 USDT 和 USDC，它们的市值分别为 800 亿美元和 530 亿美元。它们占总市场稳定的 70%以上。

以下是根据上一节公式计算的年化日、周、月、半年收益率图。日收益率有些波动，而周收益率、月收益率和半年收益率分别是之前图片的平滑版本。USDT 和 USDC 图中有相对相似的模式，因为它们在 2021 年初经历了高回报率和高波动性。这表明，影响整个稳定贷款市场的系统因素。

来源：the graph

可能影响贷款收益率的系统因素是加密市场数据(如BTC/ETH价格)及其相应的波动性BTC 和 ETH 在上升趋势下，一些追牛的投资者可能会从稳定的货币池借钱购买 BTC/ETH，然后用购买的 BTC/ETH 作为抵押贷款，借入更稳定的货币，重复这个周期，直到杠杆达到预期水平。此外，当市场进入高波动性机制时，会有更多的集中和分散的加密交易，这也会增加对稳定货币的需求。

现在，为了测试稳定货币收益率与加密货币市场数据之间的关系，我们使用以下公式进行简单的线性回归分析，看看由于价格和波动因素，收益率的变化是多少：

我们使用 来衡量这些因素的影响R-Squared 评分，其范围为[0，100%]。分为 100% 意味着收益率完全由影响因素决定。

我们分别对 BTC 市场和 ETH 市场的 USDC/USDT 回归，得到以下 R-Squared 表：

在决定 USDC 和 USDT 收益率方面，ETH 市场数据(18% 和17%)比 BTC 市场数据(16% 和 11%)有更好的解释。这并不奇怪，尤其是自2021年初以来，ETH 在 DeFi 市场的知名度和广度正在扩大。从这些结果可以看出，加密货币的价格和波动性并不能完全解释稳定货币的回报率。我们可以得出结论，一定有其他因素有助于提高基本模型的分数。

通过引入稳定货币的历史供应数据和 MACD 技术指标价格数据进一步探索模型。稳定货币供应(提供给 Compound 流动性池稳定币总数)应直观影响稳定币的可用性/稀缺性，间接影响收益率。MACD 是一个重要的动态交易信号，因为它可以帮助投资者决定何时杠杆化和何时去杠杆化。

我们看到 R-Squared 分数显著提高，USDC 和 USDT 已达到约60%-70% 的水平，如下图所示。

从这些数据中，我们可以得出结论，稳定货币的供应是一个重要因素，因为它可以使两个市场中任何一个稳定货币的分数达到 约60% 。这似乎表明供应是影响稳定货币贷款市场收益率的主要因素。这与传统经济世界非常相似。

MACD 数据(关于 BTC 和 ETH 价格)的发布带来了喜忧参半的改善BTC以 市场为例，其独立贡献远低于供给因素，仅超过供给边际效益的几个百分点。然而，我们注意到了 BTC 市场相比，在 ETH 市场，MACD 对 R-Squared 的独立贡献更大。这表明稳定货币贷款收益率和 ETH 基于动量的交易活动的相关性高于 BTC。

下图是 ETH 市场 USDC 贷款收益率回归系数的一个例子。这表明 更高ETH 价格、波动性和稳定货币通常供应较低USDC 贷款收益率相关。MACD 信号越强，收益率越高。

尽管揭示稳定币贷款低风险收益率的原因很有趣，但将这些收益率与 相结合TradFi 市场的相应收益率也很重要。

因为稳定货币贷款收益率来自 Compound 平台抵押贷款的浮动利率，所以我们选择了传统货币市场的 General Collateral(GC) 利率是可比的无风险利率，因为它也是国债作为贷款抵押品的浮动利率。

下图是分别获取 USDC 贷款收益率，USDT 贷款收益率和 GC 利率收益率投资组合价值图。所有投资均以 2020-05-01 的初始价值 100 美元开始， 2022-05-01 结束。如下图所示，USDT 和 USDC 抵押贷款的收益率远高于 GC 利率。另一方面，赚取 GC 同期利率无风险投资几乎没有增长。

也证实了下表的平均利率GC 平均利率为0.08% ，而 USDC 和 USDT 这段时间的贷款收益率分别为 3.71% 和 4 .51%，如下图所示。(我们还查看了 2020- 05 2 年期国债收益率，仅为 0.2%)。

在可预见的未来，我们有理由得出结论，至少在加密货币市场，低风险利率将继续优于 TradFi 市场无风险利率。原因之一是智能合约风险。然而，一个更大的原因是稳定货币供应的增长缓慢，而不是整个加密经济的增长。相比之下，自新冠肺炎以来，TradFi 信贷市场大幅增长，有助于将无风险利率推向历史低点。

通过 DeFi 协议进行的稳定币抵押贷款提供的低风险收益进行了广泛的指示性分析。虽然这些收益率可能每天都在波动，但它们的总体趋势可以通过 BTC/ETH 价格、波动、稳定货币供应和 MACD (动量交易活动)解释得很好。我们还将这些收益率与 相结合TradFi 市场的无风险无风险回报率，我们看到加密货币市场的持续表现优于其他市场。