原文标题：《DEFI 运动是下一个 ICO 热潮吗？》
撰文： Vanessa Cao

DeFi （ 去中心化金融）正迅速成为金融科技领域的产品分销管道。实际上，DeFi 行业本身就可以归结为是金融产品分销的管道。1999-2000 年初，互联网信息的爆发使内容的发布与获取的成本接近于零。然而，在全球金融领域，为每个人创造金融产品的分销成本还没有接近于零。

这便开启了 DeFi 的潘多拉魔盒。

随着美国未来十年将长期采取近零利率的举措来推动以美元为基础的资产和金融市场，我们正处于资产价格准泡沫的阶段，并且全球流行病的爆发（Covid19）和疲软的经济通胀率所带来的低迷经济使得美国政府被迫维持现在的状态。中国央行警告说，某些经济体长期存在超低利率正在积蓄金融稳定风险，并给其他国家造成溢出效应。中国人民银行在其季度货币政策报告中表示，「由于发达经济体的通货膨胀率长期以来一直低于目标，因此发达经济体实施的低利率尚未达到预期的效果。」 指出低利率几乎无法改变这些经济体的结构性问题，在某些情况下已经恶化了银行的利润并造成了信贷紧缩效应。那么，我们是否正处于 DeFi 泡沫以及全球经济普遍存在的泡沫中？

即使 DeFi 行业可能存在泡沫，整个加密社区仍继续吸引加密交易商和主流媒体以及开发者和各行业创始人的关注。在复合项目首次进入行业知识和意识后，不同的应用程序已成为人们关注的焦点。整个加密行业仍然认为，最大的问题是象征性的估值和参与者对其风险缺乏了解。这些风险发生在今年，黑客滥用 DeFi 产品，发现技术漏洞和弱点，以便从他们的平台上窃取。在刚刚过去的 6 月和 4 月，一名黑客分别从 DeFi Service Balancer 和 Dforce 窃取了大约 50 万美元和 2500 万美元。然而，社区无视所涉及的风险，DeFi 行业继续顺利前进。

对 DeFi 的兴趣是随着复合借贷平台推出其 Comp 令牌的增长而产生的。人们还一致认识到，行业正在推动分散的贷款服务和「Yield-farming」。在过去的一年里，DeFi 的人气和投资者的兴趣一直在飙升。根据以太坊（ETH）分析平台 Dune Analytics （图 1）的数据，到 2020 年 6 月，DeFi 用户总数预计将达到 60 万。以下显示了年初至今（12/31/19–08/31/20）期间 ETH 价格的变化，以美元 % 为单位计算。除了全球市场连锁反应导致的 3 月低点之外，美元对 ETH 价格变化一直在一个范围内。这可以被推断为意味着在公开市场上的 ETH 供应可能会进入 Stacking 和 DeFi 平台，而不太可能是短期和日内交易。由于 DeFi 平台，ETH % 的变动也意味着有更多的需求来拥有它。

图 1，Data from Dune Analystics

与 2017 年首次代币发行（ICO）热潮和现象相比，去中心化金融（DeFi）代币带来了巨大的美元占比的资本收益。在（图 2）中，显示了一些稀疏的数据集，给出了一些关于美元参与 ICO 融资规模的观点，EOS 项目是最大的 ICO 融资，为 42 亿美元。DeFi 的相对市值约为 150 亿美元，其中约有 90 亿美元被锁定。截至 2019 年 11 月，ICO 项目自成立以来已筹集 250 亿美元。有趣的是，DeFi 是最近的一年的行业运动，而 ICO 行业场景是在 2017 年的某个时候推出的。

图 2，Data From CoinMarketCap

2017 年的 ICO 场景见证了数百次代币发行，其中大部分资产是通过以太坊区块链发行的。约有 435 个 ICO 项目「上市」，平均融资约 1270 万美元，总计 56 亿美元。美国全国广播公司财经频道（CNBC）曾报道称：「 ICO 作为早期项目融资通道已经超过了风险投资基金投资的最大金额。」法律和监管机构对 ICO 公开募集行为进行了监管。2019 年 2 月，美国证券交易委员会（SEC）将制定指导方针，对违反证券法的 ICO 项目进行执法。

ICO 现象和 DeFi 产品使投资者既经历了资产的资本增值，如 Compound 的 Comp Governance Token，又通过实际使用 DeFi，即「Yield Farming」。到目前为止，锁定在各种 DeFi 平台的总资产 TVL 已从大约 11 亿美元增加到 92 亿美元（图 2）。除了领先的 MakerDao 之外，在今年 6 月中旬推出之后的头几天，Compound 的 COMP 治理令牌就获得了近 5 倍的收益，并锁定了 7.63 亿美元的 DeFi 平台。自 5 月底以来，AAVE 的 Lend Token 协议的一个项目已经获得了超过 6 倍的收益，锁定了 12 亿美元。自 5 月底以来，另一个名为 Synthetix s SNX Token 的项目也实现了超过 5 倍的增长，锁定了 8.33 亿美元。参见（图 3），从图中可以看出，在一年的时间框架内，更受欢迎的 DeFi 相关代币的价格涨幅超过了一般金融指数，如 SP500。尽管「FAANG」股票的价格迅速上涨，但如 Tesla、DeFi 代币的价格涨幅仍然领先。DeFi 项目和投资的激增是以太坊（ETH）持续走高的众多原因之一，从 6 月 30 日的 225 美元到接近 500 美元（2020 年 9 月 1 日）的价格范围点（图 4），估计增长了约 70%。DeFi 代表了到目前为止以太坊的最佳使用案例，并带动了 2020 年迄今为止网络使用量的增长（图 5）。

图 3，Data from BTX Capital

图 4，Data from BTX Capital

图 5，Data from BTX Capital

据报道，在 Curve 团队验证部署之前，匿名开发人员创建了智能合约，大约有 80，000 个 CRV 令牌（约 500 万美金）被预先挖掘。Curve 的团队成员最初「持怀疑态度」，但最终发现部署具有「正确的代码、数据和管理键」。有趣的是，Curve 项目继续照常运营，而且似乎在项目团队接受了这一「被」预挖的结果。

「由于代币和 DAO 越来越受欢迎，我们不得不采用它，」Curve 说，并补充道：「代币最终还是按原计划发行。」DeFi 行业对 Curve 的 Dao 和 CRV 令牌的早期预挖持怀疑态度，并担心会出现欺诈行为。无许可区块链网络意味着任何开发者都可以部署智能合约代码。Binance、OKEx 和 Poloniex 等各种加密货币交易所支持了 CRV Token 的的上线。

DeFi 项目涉及技术风险，例如 YAM Finance，这是一种体验式去中心化金融协议。2020 年 8 月 13 日，Yam 代币价格在几分钟内跌至零。YAM 市场价值暴跌，导致所有主要代币（如 Compound、Zone Finance 和 Balancer）的价格波动性突然增加。Yam 联合创始人 Brock Elmore 在 Twitter 上透露，他们项目的协议存在一个致命的技术缺陷，即 Yam 令牌的 Rebase 供应功能。这一技术缺陷导致了协议的治理系统问题，因为在最初的重新定基之后，会产生比预期更多的 YAM 代币。YAM 曾为 Compound，Aave 的贷款，Chainlink 的 Link，Wrapped ETH，YFI，Synthetix，Maker 和 Uniswap V2 LP 代币投入大量资金。当多个代币项目在下注过程中被捆绑在一起时，DeFi 市场的系统性风险也是一个值得关注的领域。

DeFi 最终将吸引监管者的关注，并对行业进行更多监督。不可避免地会有棘手的法律问题和监管审查。例如，Synthetix 将为特斯拉和苹果股票提供类似股票的代币，这可能会引发一些法律问题。美国证券交易委员会的执法终结了 ICO，并在其他国家建立了更多的法律监督。鉴于 ICO 的法律先例，DeFi 投资者在寻求此类投资机会时应谨慎行事。需要进一步的讨论和深入的法律分析，以自我监管的方法来识别具有平台安全最佳实践的 DeFi 项目，金融代币设计和适当的法律结构。还需要法律专业人员来帮助确定需要参与哪些监管机构，DeFi 为游说者和其他倡议提供资金，这些倡议将试图捍卫和教育这些基于加密货币的技术，最终实现现实世界的的利益。

今天的 DeFi 代币遵循了一些主题，这些主题已经帮助它们持续的获得了关注。DeFi 项目启动最流行的主题是：借贷协议和链上衍生平台。这些主题的项目评估具有重复的简单收益和特征。相对容易地，新的 DeFi 产品和服务可以通过加密货币市场进行交易并交易到交易所，这引起了资产泡沫形成的一些警报。

没有任何限制或监督的 DeFi 市场，可以为新成立的金融技术应用程序创造创新和增长。DeFi 项目的 Yield Farming 实践通过去除金融世界、银行的中间人，分散了金融投资管道。DeFi 项目可以创建并在 Uniswap 等去中心化的交易所上市，几乎没有进入障碍或摩擦。但是，当一个 DeFi 项目列出 10% 的没用年收益率时，且价格剧烈的波动，那其实泡沫不经意间就在增加。

Vitalik Buterin：「老实说，我认为我们在强调华而不实的东西，DeFi 给你太多的高利率。这些高利率明显已经高于你在传统金融中所能得到的，本质上要么是暂时的套利机会，要么是伴随着未提示的风险。」

相反，DeFi 网络协议却在被广为使用，其中它们确实具有某种功能机制，可以赋予其评估和使用价值。对于不追随加密货币行业或 Roinhood 上股票投资者的用户来说，DeFi 似乎不太有趣，他们从过去对 ICO 代币的投资中汲取了深刻的教训。DeFi 项目由于其复杂的技术结构，极有可能遭受高波动性和突然的价格暴跌之苦。从本质上讲，只有具有真正业务和技术水平的 DeFi 项目才能超越现在并增长，超过 2017 年以来的 ICO 代币。经过深思熟虑的 DeFi 项目可能仍不会吸引普通投资者来购买它的令牌，并因地区监管问题，会限制不合格的投资者。最后，创造真实世界经济价值的 DeFi 协议项目将蓬勃发展，并成为行业领导者。只为投机者重用和交易套利收益的项目将获得短期的财务成功。我们应该对这个事实结果感到满意。如果 DeFi 行业继续且已经消化了高收益泡沫，那么未来代币价格的波动和市场修复调整会加强 DeFi 被更广泛的使用及接受。