? ?作者?|??币安研究院、Dapp.Review 团队

自2019年以来，DeFi已成为以太坊的关键增长领域之一。其他竞争性公链也在构建DeFi产品，但速度要慢得多。

基于以太坊的DeFi用户端数量仍然很少，平均每月有4万多名用户，这其中90%的用户正在使用去中心化交易所。

同时，随着越来越多的开发人员正在开发新产品和建立新服务，日用户数超过50人的活跃项目数量在2019年几乎翻了一番。

自成立以来，DeFi领域就一直由SAI/DAI主导。SAI/DAI是MakerDAO生态系统中产生的去中心化稳定币，并于2019年11月发布了它的MCD (多抵押 DAI)。从那以后，SAI 与 DAI 之间的迁移发生的速度很快。截止至2019年12月31日，估计有64%的供应量已经转换。

由于USDC的供应更丰富，利率动态不同以及锚定价格稳定性更强等因素，将USDC纳入多个DeFi平台对DAI构成了挑战。

根据DeFi锁定的抵押品总价值来衡量，像Compound这样的借贷平台正在日益挑战Maker的统治地位。

“2.0”版去中心化交易所的交易量也有所增加。Uniswap的用户超过1.9万人，年交易额达3.9亿美元。同样，Kyber拥有超过3.5万用户，年交易额为3.87亿美元。

在2020年，我们预计基于以太坊的DeFi的新发展(例如，衍生品、抵押不足的举措、ERC-20 USDT的加入等)，将成为DeFi的基本组成部分。而且，更多的 Defi 项目会因更杰出的跨链互操作性解决方案得到助力。

DeFi(去中心化金融)已经成为以太坊最重要的领域之一，在2019年有100多个项目和团队为其构建应用程序和协议。Binance Research于6月开始撰写一系列关于去中心化金融的报告(“DeFi系列”);这第三份报告讨论了DeFi领域的最新发展和关键叙述，主要关注以太坊，同时也考虑了其他区块链。本报告使用的数据大部分由Binance生态系统的新成员DApp.Review提供。

DeFi 在以太坊中的重要性与日俱增

正如我们在关于通证化世界的报告中所述，以太坊的应用范围比其他区块链更广泛。然而，正如我们在之前在关于基于以太坊的DeFi报告中所讨论的那样，它的主要重点已经转向了交易所和金融应用程序。

DeFi包括(去中心化的)交易所服务和金融应用程序，如借贷市场、资产管理服务和支付解决方案。

2019年，以太币的价格在100美元至350美元之间波动，中间价为173美元。不管价格如何，到目前为止，大多数去中心化的金融生态系统都是建立在以太坊上。

2019年，每月独立的DeFi用户数量在4万到6万之间。但是，金融应用程序(例如，借贷平台)和交易所服务(例如，币币交易平台)的用户数量之间存在显着差异。

在2019年1月，去中心化交易所每月独立的用户数为34,244个，而金融应用程序独立的用户数为4,649个。在2019年期间，DEX的用户数量增加，并在2019年8月达到48,934人的峰值，之后回落到接近最初的水平，12月的用户数量为34,033人。另一方面，金融应用程序的用户数量自1月份以来持续增长。8月份，它的月度用户数量突破了1万。12月份，在以太坊上使用去中心化金融应用程序的独立用户数达到了25,925个。

这个图表代表了所有的链上活动，其中可能包括一些不是完全去中心化的交易所(例如，IDEX)。如上图所示，基于以太坊的DApps中超过90%的链上交易量来自与DeFi相关的应用程序。从用户的角度来看，DeFi是以太坊2019年的增长亮点。简而言之，以太坊和DeFi已经变成了一个双头怪物，各自在对方的带动下进一步发展壮大。它们相互作用的主要特征将在下一节中定义。

探索以太坊 DeFi 的内部

如表1所示，2019年每个平台的独立用户总数变化很大。

Kyber是DeFi中用户数量最多的项目，在2019年总共有35,570个独立用户。在DeFi中，Compound是第二受欢迎的项目，并在“金融”子类项目中处于领先地位。然而，这些数字并不一定说明这些由协议支持的基础资产的总体使用情况。例如，可以在不与MakerDAO智能合约交互的情况下使用DAI币(例如，交易、支付)。类似地，ctoken (Compound)和iTokens & ptoken (Fulcrum)可以在协议之外进行交换。随着代币流通更广，我们需要密切关注的统计数据是它们的平均每日交易量和持有它们的活跃地址数量。

2.1 USDC：DAI 的克星

在DeFi的基础上，从MakerDAO协议中产生的去中心化稳定币——DAI——在历史上一直是DeFi的核心。然而，在2019年，由Centre财团发布的法定抵押稳定币——USD Coin(USDC)——成为了它的克星。

如表5所示，2019年USDC与DAI之间的总供应缺口在加速扩大。部分原因是单一抵押品的DAI受到1亿供应上限的限制(作为Maker生态系统的债务上限)。然而，该协议直到11月才投票同意增加供应上限至1.2亿。这是自2018年以来首次上调供应上限，当时供应上限从5000万上调至1亿。与此同时，2019年USDC供应量从2.613亿增加到5.185亿，增幅为98.4%。相比之下，SAI和DAI总供应量同比仅增长60.4%，从6,960万增至1.116亿。

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伴随着USDC总市值的增长，USDC作为抵押品的使用在2019年也稳步增加。截至12月31日，仅向Compound协议提供的USDC就超过3000万，占所有流通的DAI/SAI总价值的25%以上。

5月23日，Compound加大对USDC的支持。9月，向Compound协议提供的USDC数量迅速增加，抵押的USDC总数超过3000万。从那以后，抵押数量一直保持在这个水平。

然而，加大USDC总供应量不一定是唯一的原因，而是DeFi世界正日益流行USDC。

如图所示，2019年USDC的价格稳定性也高于DAI。

最后，增加DAI供应会产生可变的借款成本(由MKR持有者支付的稳定费)，而增加USDC供应只产生微不足道的费用(可以从Centre获得)。稳定性费用在第2.3小节中进行了深入讨论。

2.2 Compound 和 Synthetix 此类的借贷平台正日益挑战Maker的统治地位

随着DAI的供应持续增加(见2.1)，Maker自身的抵押品价值也呈现净正增长。

2019年上半年，由于ETH价格的上涨，MakerDAO中的抵押品总价值有所增加。同样，该比例在2019年下半年有所下降。但是，平台上增加了更多的ETH, 并且SAI(然后是SAI +DAI)的供应量也有所增加。因此，到2019年，MakerDAO的抵押品总价值从2.49亿美元增加到3.42亿美元，增长了37%。与此同时，在2019年，ETH的价格下跌了2%。然而，尽管MakerDAO锁定的抵押品总量有所增长，但它的“DeFi优势”在2019年有所下降，从2019年1月的约90%下降到12月的不到50%。

具体来说，MakerDAO在2019年主要受到两大平台的挑战:Compound和Synthetix。

以美元计价的Coumpound抵押品价值从年初的1,340万美元增至年末的8,630万美元，增幅为541%。

更令人印象深刻的是，由于SNX价格的迅速上涨，Synthetix的总抵押品价值从3月1日的160万美元上升到超过1.6亿美元(EOY)。

到目前为止，Synthetic生态系统中产生的主要资产是sUSD（Synthetic USD），它主要由SNX代币支持。截至12月31日，它的供应量约为1100万个。

然而，SNX的流动性(基于orderbook数据)不如BAT和ETH这样的数字资产，后者是MakerDAO生态系统中两个合格的抵押品。因此，在SNX价格高度波动的情况下，该系统将如何表现，仍有待观察。

尽管ETH价格相对落后(见表1)，但其他小型DeFi平台的总抵押品价值在2019年也大幅增长。我们以Fulcrum和Nuo Network为例来说明整个年度的趋势。

bZx展示了锁定在平台上的抵押品总价值呈现适度而稳定的增长。从2019年6月开始，在没有专用抵押品的情况下，其抵押品的价值在短短6个月内迅速增至270万美元。

保证金交易去中心化平台Nuo Network的抵押品总量在头六个月迅速增长，在7月和8月达到1700万以上的峰值。从那时起，它锁定的抵押品总额稳步下降，部分原因是被锁定资产的价格下降。

2.3?DeFi 利率市场的高波动性和利差

根据下表，不同资产的利率差异很大。例如，0x token (ZRX)、Augur (REP)和Ethereum (ETH)的年平均贷款利率最低。相反，只有ETH和REP的借款利率最低(2.20%和2.12%)，因为ZRX的息差要大得多。像DAI和USDC这样的稳定币借贷利率最高。

抛补利率平价表明ETH和其他数字资产可能被低估。

另一方面，有时执行ETH和BTC(通过WBTC)的特定交易策略要比在许多中心化交易所(如Binance)更便宜。

然而，中心化交易所的流动性(账面的深度、交易量)仍然远远高于去中心化交易所。

自2019年6月以来，USDC的借款利率已经下降。虽然dYdX利率波动较大，但它在USDC上的借款利率几乎总是低于在Compound的借款利率。

自2019年6月以来，USDC的贷款利率一直稳步缓慢下降。虽然Compound与dYdX的利差远低于借款利率，但dYdX USDC贷款利率的波动率再次高于Compound。

MakerDAO公司设定的稳定费大多高于Compound和dYdX的市场借款利率，直到9月中旬，Compound的借款利率一直低于稳定费。

同时，由于更敏感的利率公式的出现，dYdX显示出更高的借贷利率。

这种稳定费溢价可以用多种方式来解释。首先，稳定费率是定期上调的(每一周的治理投票)，而Compound和dYdX的利率总是实时的，反映了实时的市场动态。因此，用户必须对开放贷款池中可能面临的波动性进行定价。此外，随着更多像Nexus Mutual这样的智能合约保险平台和像UMA Protocol这样的衍生协议逐渐发展壮大，用户在未来可能会有更多的选择来准确地对这种风险进行定价。

然而，随着多抵押DAI (MCD)的推出，稳定费迅速跌破了Compound和dYdX的开盘价。

此外，还存在套利机会，与我们上一份报告中描述的情况类似。具体来说，ETH币持有人可以从dYdX借到DAI，并将它寄存以赚取高于借款利率的DAI存款利率(例如，通过Oasis)。

尽管DeFi的范围在扩大，但它的市场规模仍然较小。因此，DeFi的利率波动高度依赖于平台的特定因素(如不同的借贷市场环境、费用结构等)。

2.4?“2.0 版去中心化交易所”的发展

在2019年，许多去中心化交易所的日交易量出现快速增长。

Kyber的成交量在2019年有所上升，在6月至7月和11月下旬达到峰值(日交易量最高达到700万美元)。

与此同时，它锁定的抵押品总价值也在迅速增长。到2019年1月1日，它价值约50万美元。到2019年底，在Kyber锁定的总价值约为340万美元。

值得注意的是，0XProtocol-DEX包括了Raday Relay、DDEX、imToken (ex-TokenIon)、Paradex和DeversiFi。自2019年初以来，基于0xprotocol的DEX的总交易量一直在增长。在2019年，他们的日均交易额达到了70.2万美元。

Uniswap锁定的抵押物总值也经历了惊人的增长。到2019年1月1日，它的价值约50万美元。到2019年底，Uniswap锁定的总价值约为2800万美元。

尽管Uniswap和Kyber在2019年的增长模式令人印象深刻，但它们的年成交量仍低于Oasis(由Maker运营)和IDEX(需要KYC)这两家最古老的以太坊去中心化交易所。

尽管以太坊是DeFi构建者的主要平台，但是“非以太坊”区块链开发人员也在致力于开发和研究DeFi应用程序和协议。

替代DeFi（Alt-DeFi）：异构但大部分是滞后的

在本节中，我们将探索我们所定义的“Alt-DeFi”:在以太坊之外的替代DeFi。Alt-DeFi应用程序在各种区块链上运行，如EOS、Binance Chain、Bitcoin、Cosmos等。

关于DeFi的BTC现状，其主要应用与支付相关。

具体来说，已经开发了一些解决方案来提高BTC用于小额支付的可扩展性。其中最突出的例子是Lightning Network，它作为BTC的第二层来运行。

Lightning Network的数据很难得到准确估计。然而，由于它总容量约为854 BTC(即(620万美元)，它较难被采用。到目前为止，只有一家重要的交易所(Bitfinex)采用了Lightning Netword进行BTC充提。

另一方面，EOS也表现出了市场参与者对该业务感兴趣。首先，EOSREX, 即EOS生态系统中计算资源的借贷平台，于4月份上线。

自创建以来，这个应用程序在提供给平台的资源方面显示出显著的增长。然而，由于提供的资源比借用的资源多，供求动态方面存在着严重的不平衡。

然而，在第四季度（截止至2019年12月31日），提供的EOS总量从最高的1.05亿EOS下降到7560万EOS。

此外，虽然Kyber网络在以太坊中非常流行，但它团队也在其他区块链上实现了基于以太坊的KyberSwap:

• EOS:YoloSwap

• TomoChain：TomoSwap

• ETH/EOS跨链：Waterloo（尚未实施）

同样，MakerDAO和Compound在以太坊领域的成功也导致了在相互竞争的区块链上创建类似的平台。

在EOS生态系统中，Equilibrium协议的工作方式与MakerDAO类似。DAI的对应货币称为EOSDT，合格的抵押品是EOS。然而，Equilibrium的抵押要求是130%，略低于Maker的150%。

自创建以来，EOSDT已经显示出显著的增长。截至2019年12月31日，它锁定的抵押品总价值估计超过400万个EOS。然而，其总市值仍然相对较小，约180万EOSDT。

同样，Acueos是Compound协议的EOS实现。不幸的是，它还没有像Compound一样被广泛，如下表所示。

此外，Cosmos也拥有一个类似的项目(像Maker一样)，专注于与法定货币挂钩的加密支持稳定币：Kava。10月23日，Kava成功地在Binance Launchpad上筹集到了资金。

与此同时，NEO也有类似MakerDAO的自有项目，名为Alchemint。在这个项目中，SDUSDs是通过抵押NEO生成的。截至2019年12月31日，在Alchemint平台上发布的SDUSDs不足6万个。

PEG Network还推出了自己的MakerDAO风格的债务抵押智能合约，允许用户使用Bancor Token 存款(在以太坊和EOS链上均可使用)打印USDB。

同样值得注意的是，许多传统的去中心化交易所存在于许多区块链上，如Binance Chain (Binance DEX)、NEO(如Switcheo)、EOS(如NewDEX)和Tron(如PoloniDEX)。

例如，Binance DEX于2019年3月23日推出。自2019年6月以来，它的日均交易量在逐步下降。在今年的大部分时间里，它的交易量都保持在100万美元以上。在头九个月里，Binance DEX的总交易额为7.55亿美元。

Switcheo在NEO和以太坊上提供了在两个区块链之间具有完全互操作性的去中心化交易所。

在2019年，Switcheo全年交易总额为4,950万美元。

其他具有跨链互操作性的交易所包括Bancor Network (EOS/Ethereum)和其他正在开发的项目，如Thorchain。它在Binance DEX上运行自己的IDO。

除了其他区块链互操作性DeFi应用程序以外，Loom Network一直致力于将DeFi引入可替代的大型市场区块链中，如Tron和Binance Chain。

DeFi 悖论与2020年的观点

4.1 DeFi：一个小而动态的生态系统

尽管DeFi代表了加密行业的一小部分，但它是最有活力的领域之一。

平均而言，基于以太坊的DeFi平台在2019年显示了3456位用户的每日独立身份用户数量。

活跃项目(即日每天有50位以上的独立用户的项目)数量比2019年增加了近一倍。但是，这个数字在绝对数量上仍然很小，因为使用的项目不到20个。

此外，在加密空间内部，DeFi仍只是其中的一小部分。例如，锁定的抵押品价值约60亿美元，是DeFi抵押品总额的5倍以上。

最后，与(传统)固定收益市场相比，DeFi的规模仍然微不足道。最近对2019年债务市场规模进行估计，约为250万亿美元。仅在美国，2019年的消费贷款估计就高达1.6万亿美元。

4.2?Staking 的增长

与借贷不同，Staking是在协议级别进行的，用户锁定资金以确保网络安全，然后获得Staking奖励。这在我们关于Staking上升的报告中有深入的讨论。

由于在区块链的第一层进行Staking，任何理性的数字货币持有者都应该信任Staking协议。因此，我们期望越来越多的投资者和长期投资者参与到链上管理和其他活动中来。根据StakingRewards.com的数据，截至12月31日，在Staking协议中累计锁定的市值估计为60亿美元。到2020年，这一数字将显著增加，是因为更多基于Staking的协议将启动它们的主网络，并且以太坊将从PoW切换到PoS。

然而，由于承诺了更高的贷款利率，贷款可能被Staking取代。但是，截至12月31日，在DeFi中锁定的基金对以太坊的价值约为6.7亿美元，对EOS的价值约为2亿美元(主要来自EOSREX)。

我们也期待合并到由数字货币交易所（例如Binance，Coinbase和KuCoin的Staking服务）以及专门提供商提供的大型Staking服务。Staking会通过规模经济导致中心化吗?

然而，正如我们最近的机构报告所显示的那样，大型交易商和机构投资者认为，Staking还不是加密行业的关键增长动力之一。预计推出的以太坊信标链是否会撼动整个行业?

4.3?以太坊的 DeFi

在2020年，我们预计基于以太坊的DeFi将出现以下几个趋势:

• Maker统治地位的终结：我们预计2020年无论是产量还是锁仓数量上，Compound将在2020年接替Maker。此外，Synthetix可能也会挑战Maker，因为它为那些可以与Synths挂钩的资产(如Silver Ounce/sXAG或inverse BNB/iBNB)提供了更大的灵活性。然而，Synthetix使用的抵押品仍与非流动性资产(SNX)挂钩，这引发了人们的担忧。相比之下，在Maker中作为抵押物的所有资产都具有很强的流动性。

• Maker的DSR集成：尽管我们预计Maker的主导地位可能会受到挑战，但它仍将是DeFi行业最核心的产品之一。虽然新增抵押品(如BAT)获得了大部分关注，但Dai储蓄率(DSR)可能成为DeFi领域最重要的利率之一。例如，Fulcrum已经将DSR集成到它的平台中。将DAI列入交易的交易所也将继续将DAI储蓄率纳入交易所。

• 抵押较少甚至抵押不足的解决方案的危害：正如我们在关于DeFi的第一篇报告中所讨论的，过度担保对没有资金的人无济于事。我们正在考虑新的解决方案，如社会资金回收、信用评分、零知识证明和信用市场DAO。我们还期望进一步利用货币关系的时间价值，允许用户对未来预期现金流的承诺进行借贷。Sablier的实验可能为专用协议铺平道路。在2020年初，Aave (LEND)将把其借贷市场从当前的测试网连转移到主网中。

• DeFi衍生品在以太坊主网上发布：Convexity协议和其他协议(如UMA协议)很可能为DeFi空间带来新的交易机会。然而，从期权承销商的角度来看，人们对如何管理风险和回报仍持怀疑态度。此外，针对DAI价格风险的对冲解决方案，如SwanDai，也可能部署在主网上。

• USDT集成到某些DeFi协议中：随着USD Tether的大部分循环供应迁移到以太坊，它很在不久的将来很可能被集成到一些DeFi协议中。例如，Compound协议中将包含USD Tether。

• “一站式”解决方案的增长：像Zerion和InstaDApp这样的平台旨在提供更好的用户体验，简化DeFi的使用。具体来说，这些单个UI允许与各种平台进行交互。此外，像DeFiZap和Dex.ag这样的协议聚合器也应该获得关注。因为它们通常允许用户把gas费降到最低，并规避特定平台的风险。

4.4 Alt-DeFi 的扩展

我们期望从其他区块链的角度来看关于非以太坊DeFi的一些发展，例如：

BTC可能会在DeFi中扮演更重要的角色，无论是在以太坊还是作为一个独立的解决方案。

• BTC作为抵押品:BTC是市值最大的数字资产，有可能被添加为MakerDAO中的抵押品(如tBTC、WBTC)，并进一步在已建立的基于以太坊的DeFi应用中获得采用。SODA还允许以BTC作为抵押借用ERC-20代币。

• BTC侧链:关于BTC侧链的DeFi也可能会引起更多的关注和研究。像Money On Chain这样的平台就是为了达到这个目的。

币安链:由于BEP-3的存在，币安链上的DeFi可能会引起加密参与者的关注。Loom Network的早期举措表明了来自第三方捐助者对DeFi关注度越来越大。

EOS：应该与以太坊（例如Bancor，Kyber）产生更大的协同作用。此外，如上一节所述，它正在开发自己的DeFi生态系统。

NEO： NEO具有在Alchemint生态系统中铸造的SDUSD，以及同时在ETH和NEO区块链上运行的Switcheo交易所。我们预计将在2020年实现更多的DeFi解决方案。

Cosmos： Kava预计将于2020年投入使用，这可能标志着Cosmos的第一个去中心化稳定币的诞生。Kava计划包括XRP和BNB等抵押品。

Tezos：DeFi在2019年9月明确被Tezos基金会添加到新RFP中用于生态系统赠款。

Algorand： Algorand基金会在2019年11月发布的声明中，特别提到了其对“ DeFi运动”的兴趣。

TomoChain：随着TomoX的推出和TomoBridge的扩展(跨链交换)，可能会看到TomoChain新的项目正在开发中。

Tron：尽管Loom计划可以将MakerDAO移植到Tron上，但去中心化交易所（例如PoloniDEX，Zethyr）是Tron上最大的DeFi应用程序之一。

Waves：最近的年度事件几乎完全集中在DeFi应用程序上。跨链互操作性服务Gravity Hub的发布可能会给Waves生态系统带来一些DeFi。

本体：通过在其网络中添加PAX的支持，其目标是在链上开发DeFi使用案例，正如2019年8月宣布的那样。

尽管2020年Alt-DeFi领域可能会增长，但大多数用户是否愿意使用这些服务仍有待观察。

4.5 总结

在这份报告中，并没有讨论所有的平台和协议。因为这个行业的范围太广，无法在一份报告中进行分析。例如，资产管理平台(如Set Protocol和Melon)和中继器(如Loopring)并没有包含在讨论中。

我们认为，DeFi有望进一步引起业界参与者的关注。但是，到目前为止，大部分使用案例仍局限于现有的加密社区中。

此外，本报告还将去中心化交易所应用程序作为DeFi的一部分，但是DEX的范围通常超出了DeFi的领域。

未来，一旦解决了一些技术和法律难题，我们预计去中心化金融行业将迅速发展，可能会吸引超出现有加密行业之外的个人和资本。

综上所述，DeFi的快速发展已经催生了一个活跃、富有创造力的全球社区，为挑战传统金融平台奠定了第一步。

世界准备好迎接DeFi的无边界状态了吗?

币安研究院、Dapp.Review 团队???作者

Zoe Zhou? ?翻译

Roy Wang? ?编辑

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