（报告出品方/作者：东吴证券，张良卫、刘睿哲）

1、元宇宙框架：元宇宙概览以及东吴元宇宙六边形模型

什么是元宇宙：沉浸性以及用户创造内容（UGC）交互提升

Metaverse 一词由前缀 “meta” （意为超越）和词根 “verse”（由宇宙反演而来）组成。元宇宙是由科幻小说家尼尔-斯蒂芬森在1992年的科幻小说《雪崩》中提出的， 在该小说中，Metaverse元宇宙是一个脱胎于现实世界，又与现实世界平行、相互影响，并且始终在线的虚拟世界。它栩栩如生、让人沉浸其中。人们在这个虚拟 世界中可以做任何事，除了吃饭，睡觉；这比现有的虚拟世界来讲，是一种更高维度的交互性体验。

什么是元宇宙？对于元宇宙的理解还处于“盲人摸象“的阶段： 1. 传统游戏公司认为元宇宙的核心在于可定制角色与场景的开放世界； 2. 区块链从业者认为元宇宙的重点在于去中心化、与真实世界相仿的经济系统与治理模式； 3. 互联网大厂及虚拟现实相关企业认为元宇宙应该侧重于沉浸式的体验以及线上线下的交互。

我们认为，元宇宙的特征体现在沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升。这是一个长期的过程，需要伴随芯片算力提升、软件设计引擎大众化、VR/AR等交互设 备的便利化同时发展，叠加区块链技术以及相关去中心化应用生态的不断发展，才能达到最终的形态。

我们认为，元宇宙的发展将带来新维度的交互方式，比移动互联网带来更大的社会改变。以Bilibili为例， Bilibili提供了新的交互手段（发弹幕）和较为便利的视频 二次创作平台，使Bilibili形成了很强的用户粘性和新的文化现象，在视频平台的激烈竞争中取得独特竞争优势。对于游戏领域，早期的很多游戏，例如魔兽争霸也 拥有地图编辑器，较为流行的MOBA玩法也脱胎于玩家自制的地图，但与Roblox相比，其可实现的游戏类型偏少，丰富度较低，也缺少方便的互动手段，无法向游 戏之外扩展。我们相信，由元宇宙带来的更丰富、更沉浸式的交互体验，将给游戏、教育、展览、工业制造、设计规划以及公共服务等领域带来全新想象空间。

为什么要追求元宇宙：虚拟现实补偿/世界模拟论

虚拟现实补偿论：人在现实世界所缺失的，将努力在虚拟世界进行补偿。

世界模拟论：假定一个文明为了得到补偿而创造虚拟世界的冲动是永恒的，那么在长时段的发展中就必然会创造出一个个虚拟世界，其自 身所处的世界也极有可能是上层设计者打造的。

布希亚区分了人类仿真历史的三个阶段：第一个阶段是仿造（counterfeit）： 认为现实世界中才有价值，虚构活动要模拟、复制和反映自然。真实与它的仿造物泾渭分明。第二个阶段是生产（production）： 价值受市场规律支配，目的是盈利。大规模生产出来的仿造物与真实的摹本成为平等关系。第三个阶段是仿真（simulation）： 在此阶段，拟像创造出了“超现实”，且把真实同化于它的自身之中，二者的 界限消失。作为模仿对象的真实已经不存在，仿造物成为了没有原本的东西的摹本，幻觉与现实混淆。

元宇宙的六边形模型及市场展望

我们认为，元宇宙尚处于早期，行业发展呈现多元化势头，值得关注的为以下六个方面： 1. 算力-->GPU/CPU/ASIC芯片：提供算力； 2. 算法-->平台化软件引擎降低了虚拟世界的创作门槛，促进元宇宙时代的以UGC为主的内容繁荣； 3. 通信-->5G：低延迟是确保沉浸感的重要因素，也是元宇宙随时可获得性的保证； 4. 交互技术-->VR/AR、脑机接口：作为人与虚拟世界的连接器，较大地促进虚拟世界的沉浸性； 5. 产权规则-->区块链：便捷高效的权属认证； 6. 应用场景-->泛游戏、展览展示、虚拟人、工业设计、远程操作。

2、线上展览展示：真实性和细节性不断提升，使用场景越来越广泛

线上展览展示：从线下到线上，从晦涩难懂到一目了然

对于线上展览来说，丰富的细节和渲染效果会使线上展示效果慢慢逼近线下甚至逐渐超越线下，叠加疫情对于线下展览的限制，线上展览的形式会越来越受到欢迎和认可，线上展览的形式也扩大了潜在的市场空间：风语筑作为数字展示的龙头，对于线上展览的发展，风语筑不仅拥有众多城市展馆 和博物馆的建筑数据，并且储备了XR以及渲染技术团队，还投资了相关技术公司，看好公司由线下展示扩大到线上展示以及后期线上运营维护带来的 第二增长曲线。

线上展示将会促进交流沟通效率，例如真实渲染后的虚拟建筑比设计图纸拥有更强的信息展示能力，又或者也会成为像互联网时代的门户网站一样， 成为各大政企乃至中小商家的展示窗口。伴随着疫情对于人们线上化习惯的养成，线上展览展示也会迎来快速发展的时期：立方数科是一家工程数字化云服务商，之前主要代理Autodesk系列软件，后基于Autodesk软件开发了适合中国建筑标准的相关插件，通过这些插件，立方数科的软件拥有更 好的建筑渲染和展示的能力，为元宇宙时代的数字孪生提供技术平台。山水比德专注于园林景观设计业务，为更好向客户展示设计效果，推出数智化产品体系“山水智境”来构建虚拟景观，基于虚幻引擎，打造覆盖“规划-建设-管理”全生命周期的数智化景观产品，特别是在山水园林的模型领域，拥有 更丰富的数据资源，对元宇宙世界提供更丰富的外观场景。

风语筑： “文化+科技”打造数字展示行业龙头

公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。其主要业务类型为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造，以及数字化产品与服务。

公司数字化体验空间业务围绕“文化+科技”核心理念，以创意设计为先导、以科技为依托、以跨界总包为手段，为各类场馆及空间提供全方面的解决 方案。数字化产品及服务则主要通过全息影像、裸眼 3D、CGI 特效等技术手段，AR/VR/MR、4K/8K 超高清视频等媒介形式，为客户和消费者提供商业展览、数字艺术消费品及各类数字视觉服务。公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电 MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域。

立方数科：数字时代的BIM服务提供商

立方数科致力成为建筑模型渲染的软件提供商。元宇宙时代的虚拟场景对于建筑的细节和渲染要求会越来越高。立方数科自主研发的BIM（建筑信息模 型技术）软件基于Revit打造，提升团队利用Revit软件的工作效率，增加了更多的Revit建模素材，助力建筑行业方便将专业化的图纸转化为更直观的数 字模型。

公司传统业务以代理Autodesk软件以及提供相关咨询为主。公司主要业务围绕建筑信息化领域，包括Autodesk软件（其中的BIM软件Revit被广泛采用） 代理销售、BIM（建筑信息化模型）软件开发、提供BIM咨询服务等。公司深耕建筑行业20多年，服务超10000家客户，业务遍及全国100多个城市。公 司软件销售业务主要为代理销售Autodesk系列软件，客户群体以工程设计、施工单位为主。BIM咨询业务主要客户群体为业主、工程设计及施工单位等， 主要服务对象为工程项目，公司BIM技术团队提出初步解决方案，然后经商务谈判或招标程序，与客户确定合作关系。

山水比德：深耕数字化，赋能景观设计

山水比德是一家以创新设计为驱动的综合型景观设计平台，公司已形成山水社区、山水文旅和山水城市三大业务板块，为社区景观、文化旅游、商 业空间、市政公共四大领域提供整体性解决方案，在全国拥有10家设计院，6大服务中心，在100+城市落地3000+精品项目，曾获得“全国十佳 园林设计企业”“中国房地产景观设计竞争力排名第一名”等荣誉称号，客户覆盖全国各级政府及地产、文旅开发商，和90%的TOP30 地产集团形成了深度合作关系。山水比德长期服务于中国城乡发展与生态文明建构，致力于以新山水理论为基础，创新设计为驱动，以数字科技为核心，山水总 体剧场为载体，打造世界级景观科技创新平台。

公司重视数字技术研发，打造山水智境数字平台，在数字孪生技术、全生命周期参数化设计、虚拟仿真技术、数字化建造技术、正向设计软件等方 面取得稳健发展，真正做到在前期分析、设计出图、过程审图等方面提速增效，同时和中望软件共同签署战略合作协议，携手共研工业软件，自上 市以来，山水比德加大了数字化景观的研发投入。2021年前三季报显示，山水比德实现营业收入4.06亿元，同比增长 20.80%，净利润4992.14万元，为山水比德未来持续在数字化景观板块的研发带来利好。（报告来源：未来智库）

3、虚拟人：公司拥有品牌价值，影视娱乐业的创作流程更加规范化

偶像型+身份型+服务型虚拟人不断扩大虚拟人使用场景

虚拟人不仅使公司拥有商标权和品牌价值，还可以使影视娱乐业的创作流程更加科学规范，我们认为，随着虚拟人技术的快速发展，影视娱乐及广告 产业的公司估值将得到提升。

娱乐公司以及各大互联网公司纷纷布局虚拟偶像产业。我们认为，虚拟偶像产业已经处于快速增长的时期。阿里巴巴推出了聚划算百亿补贴比价天团； 腾讯旗下有无限王者团；爱奇艺打造了首个虚拟偶像选秀节目《跨次元新星》；B站是国内最大的虚拟主播（Vup）聚集地；乐华娱乐也推出了A-SOUL 虚拟偶像组合，也获得了阿里巴巴和字节跳动的投资。艾媒咨询数据显示，2020年，中国虚拟偶像核心产业规模为34.6亿元，同比增长70.3%，带动产 业规模645.6亿元；预计2021年核心产业规模将达62.2亿元，带动产业规模1074.9亿元。

虚拟机器人技术日渐完备，AI助力制作成本降低

从技术层面来看，虚拟数字人以其虚拟形象和交互方面的优势，吸引了一大批使用者，具体可以分为真人驱动型和计算驱动型，后者是近年来多模态 技术和深度学习发展的技术集大成者，有望通过AI的不断升级来降低虚拟人的制作成本。

真人驱动型虚拟人：由于背后有真人操作，它在动作灵活度、互动效果等方面有明显优势，一方面能够在影视内容的创作中减低生产成本，为影视行 业降低门槛，推动影视级内容向消费级转化。另一方面则多用于虚拟偶像、重要直播中，帮助虚拟数字人完成大型直播、现场路演等互动性、碎片化 活动。真人驱动型虚拟人核心在于其动作捕捉技术，一般电影中会使用惯性或光学动作捕捉技术，成本较高，捕捉效果更好。随着技术发展，也出现 了普通摄像头加图像识别的动作捕捉技术，但捕捉效果不是很好。

多款虚拟人相继推出，商业化应用前景值得期待

AYAYI：燃麦科技于2021年5月推出的第一款Metahuman，截至2022年1月13日，AYAYI首张个人形象图于小红书获赞11万，收藏数达1.4万。AYAYI已经 和娇兰、保时捷、安慕希等品牌达成合作，还作为“数字员工”入驻了阿里，成为天猫超级品牌日的数字主理人。

蓝色光标：虚拟偶像和虚拟直播项目稳步推进

积极布局虚拟人及虚拟直播。公司在元宇宙业务方面的探索主要为：1）公司与阿里巴巴达摩院达成战略合作，共同开拓虚拟直播技术应用，并赋能电 商交易场。2）成立全资子公司蓝色宇宙数字科技有限公司，整合公司已有的虚拟直播间、虚拟IP运营相关资源和团队。3）与当红齐天及其子公司齐乐 无穷合作，基于虚拟数字人与虚拟空间领域的技术和产品研发，共同探索线上虚拟空间与线下实体空间的融合，以及XR（扩展现实）技术在营销场景 下更广泛的应用。4）蓝色光标可支持超10亿的资金投入布局元宇宙相关赛道。

捷成股份：率先布局虚拟人，静待早期投资成效

捷成股份业务包括新媒体版权运营、音视频技术服务和影视内容制作与发行。在音视频技术服务方面，公司音视频技术解决方案主要应用于国 内广电行业、新闻出版行业和新媒体行业等。围绕5G应用场景下的4K/8K制播技术系统、三维声技术、虚拟与增强现实（VR/AR）技术产品、媒 体资产管理系统及全媒体平台在业内处于领先水平。公司虚拟人布局主要是通过参股世优科技方式进行。


来源：未来智库