法国金融监管机构 AMF （ Autorité des Marchés Financiers ）分析了将区块链用于证券代币的法律障碍，并建议构建欧洲数字实验室或沙盒，国家监管机构可以在其中放宽法律要求，使得相关项目不受金融法规的约束。

AMF 是一家独立公共机构，负责确保金融产品的投资得到保护，并为投资者提供足够的信息。AMF 还监管市场的有序运作，并一直提倡应用区块链和分布式账本技术的前瞻性方法。

根据 AMF 发布的详细法律分析，两项重要的立法法规意味着欧盟无法为证券代币建立二级市场：《金融工具市场指令》（MiFID）和《中央证券存管条例》（CSDR）。这些法规共同规定，中央机构必须记录金融证券的动向，但该法规可能不适用于区块链。AMF 表示，其他障碍包括以现金结算证券的义务，以及确定平台经理的需要。“对于依赖区块链进行交易的混合型和去中心化平台而言，这是不可能的。”

在 2020 年 3 月 6 日于布鲁塞尔举行的一次演讲中，AMF 主席 Robert Ophèle 警告说，在试图容纳证券代币市场时，欧洲面临着“鸡与蛋”的悖论。一方面，更改重要法规（如 MiFID 和 CSDR）为时过早，因为证券代币市场尚未成熟。但是，另一方面，无所作为将有扼杀创新的风险。“作为监管机构，我们需要了解这些变化，并确保我们的监管框架保持适当。这些框架必须能够管理风险，以有效保护用户，而又不会失去创新的好处。”

Ophèle 说，AMF 正在提议一个为期三年的“过渡解决方案”，其中合格的证券代币项目将处于有限框架内，从而使它们无需遵守 MiFID 和 CSDR 法规中的部分内容。“数字实验室”将为进行实验铺平道路，并使欧盟有时间弄清楚如何修改现行法规。受益于沙盒的公司将有望遵守“财务监管的关键原则”。监管机构将密切监控沙盒中的项目在不受欧洲传统市场法规的情况下的发展，并收集三年间的反馈与数据，构建更加灵活的监管法规。

Ophèle 在讲话中强调，他不认为当前的欧洲框架注定要失败，也不认为当前的中介机构会消失。他说，区块链最终可能不会成为使已建立的规范过时的技术革命，但他补充道，“区块链可以通过降低中介成本并加快处理速度，促进金融服务功能的深刻变革。欧盟不能错过它。”

AMF 在分析中表示，似乎存在对证券代币的“热情”态度——区块链专业人士对这些资产表现出了期待。欧洲已经发行了几种证券代币，法国议会的一些成员正在游说 STO 合法化。但是，AMF 认为，很少有欧洲同行适当地审查了证券代币交易平台所需的法律后果和法规调整。

Ophèle 强调了前瞻态度的紧迫性，并将其与互联网的早期发展相提并论。他谈到，电子邮件在 30 年前是一种利基活动，但如今已成为“几乎免费、即时、跨境和服务于公众”的活动。Ophèle 结束讲话时表示，除非欧洲在金融领域的重要作用能够与“雄心勃勃的欧洲数字战略”相匹配，否则欧洲在金融领域的作用可能会被减弱。

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