通讯周刊
Redblock研究院 | 货币市场分析
摘要：日本房地产危机、阿根廷经济危机、俄罗斯金融危机和各种货币危机。
本篇报告是一系列分析专题的组成部分，旨在了解过去，以使我们能更好地为即将到来的机遇做好准备。
我们正身处危机时代吗？
首先，让我们一同回顾并梳理一下二十世纪以来世界著名经济及/或金融危机：
1929 -- 1933 全球经济大萧条
1997 -- 1998 亚洲金融危机
2000 -- 2001 互联网经济泡沫
2008 -- 2009 金融危机
2010 -- 2014 欧洲债务危机
2020 -- ？？新冠疫情引发经济衰退（萧条？）
2020 -- ？？原油危机
在上述这些重大危机中，往往存在着大量的区域性冲击，如日本房地产危机、阿根廷经济危机、俄罗斯金融危机和各种货币危机。
历史不会重蹈覆辙，但却常会以惊人相似的方式继续上演！
货币在过去20年间的表现究竟如何？
01
美元一直都是一种安全的避险资产。出人意料的是，瑞士法郎自2015年以来始终保持稳定。
2005年以前，人民币：美元的汇率保持在8.28左右。直到2005年，过渡到“受管理的浮动汇率”，即中国政府根据经济和政治两方面的考虑允许人民币缓慢升值。
02
就相关系数来看，美元指数与USDAUD以及USDEUR呈高度相关性。2015年后，USDJPY 与其他主流货币不相关或呈负相关性。
• 由于澳洲属资源导向型经济，故澳元通常被认作是资产风险。
• 与此相仿，经济不确定性同样笼罩着欧元区成员国，这就使得欧元成为了另一种资产风险。
• USDJPY是首选融资货币，其当前利率普遍低于主要贸易伙伴利率。
• USDJPY与主要货币呈不相关或负相关性是合乎逻辑的，这一特点使其对利差交易具有吸引力。
03
经常账户盈余是CHF和JPY强势的助推原因之一，该值可以预测CNY未来的潜在强势。
• 瑞士和日本拥有大量的贸易经常账户盈余，均值分别占其GDP总额的10%和3%。
• 在动荡时期，拥有大量海外资产的瑞士和日本投资者们可能会选择将资金汇回本国，从而提振对本国货币的需求。
• 瑞士和日本都是仅次于中国和德国的债权国。由于这些国家被认为是信誉良好的债权国，投资者们将愿意携资金涌入这些国家。
• 中国在外汇市场上相对较新，这是一个拥有持续经常账户盈余、长期经济基础强劲、政治稳定的债权国家 - 尽管人民币并非自由浮动，受到政治意愿左右，但是人民币很可能会成为不确定时期投资者们心仪的另一种货币之选。
04
接下来，让我们关注一下债券收益率的相关系数。
自2015年以来，USDAUD和USDEUR与美国10年期债券收益率的相关系数分别为-0.327和-0.417，表明了AUD和EUR的风险性质。在此期间，USDJPY的相关系数却低得惊人，只有0.193。
05
黄金仍然是与前述主要货币负相关的一种资产。
• 黄金与主要货币之间的相关系数在-0.5至-0.9之间，显示出黄金在不确定性时期作为对冲工具的有效性。
• 在全球金融危机期间，金价最初因雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产而飙升8%，随后下跌了约16%，之后便实现了价格逆转。
• 在新冠疫情导致的经济衰退期间，金价起初下跌了15%，随后便实现了价格逆转。
• 尽管黄金是一种避险资产，但在高波动性时期，向流动性的转移会导致金价相对于其它高风险资产而言出现暂时错位的现象。
BTC = 数字化黄金？
BTC正在经历其诞生以来的第一次经济萧条。但截至目前，它还并未表现出任何“黄金”特征。
• 2020年3月金融市场大幅度下滑期间，BTC 和SPX 双双崩盘。
• 自2020年2月起，BTC与SPX的相关系数为0.78 à BTC与SPX呈高度相关性，这时因为投资者们为追缴保证金而纷纷选择将资产变现。
• 随着经济衰退的继续，时间将告诉我们BTC是否/ 何时会与SPX脱钩。
2020：通货膨胀？
我们并不认为2020年会发生通货膨胀。
以美国为例，为了应对新冠疫情引起的经济衰退，美国宣布了一系列积极的量化宽松措施，包括：
• 购买5000亿美元国债
• 购买2,000亿美元的抵押支持证券（MBS）
• 自由承诺以继续购买资产
• 推出价值2万亿美元的经济刺激方案
• 将联邦利率降至0%
与人们普遍的普遍认知相反，这些措施可能并不会造成通胀，因为它们抵消了经济中信贷流动的减少。虽然通货膨胀和通货紧缩衰退的影响是漫长的且超出了本文的涉猎范围，但重要的是我们要认识到：并非所有的货币都是平等的——它们的流向将决定任一通货膨胀的结果。
我们认为：除非有蓄意的、非市场性的干预措施来使美元贬值，否则美元很有可能保持坚挺，并继续成为一种避险资产。在整个投资组合构建中，瑞士法郎、日元甚至人民币都值得作为对冲资产予以考虑。
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