我第一反应是把那当笑话看。GMX 是 2022 年主要表现比较好的 DeFi 协议书之一。大牛市只能提高其关注度然后把 $GMX 价钱推得更加高。

但反复琢磨后，我才意识到这可能并不是胡说八道。因此我尝试数据测试以上情况是不是真的有可能会发生。

我的发现如下所示：

1. 在牛市中，基本上不会有投资者在 GMX 上开空。

2. 由双头主导 GMX 会在一定程度上减少 GLP 收益，但这并不代表流通性服务提供者也会因此撤出。

3. GMX 的制度缺点在熊市里被冲淡了，但所谓 GMX 大牛市死亡螺旋基础理论毫无根据。

我在下文详尽分享自己的剖析，欢迎各位拍砖。我无所谓我是对是错。我只是照顾我是否该在下一个大牛市来临时持股待涨我 $GMX。

什么叫 GMX

在过去一年里，$GMX 表现显著好于销售市场，但是像 $DYDX 这种 DeFi 蓝筹股新项目的价钱则一落千丈。

GMX 给予零滑点的现货交易和担保金（金融杠杆）买卖。GMX 让消费者与 GLP 池买卖交易，这与传统 Perp 交易中心不一样。在传统 Perp 交易中心中，客户相互之间敌人方。挑毛病得话，GMX 算不上 Perp 交易中心，但其担保金交易的用户体验设计与 Perp 十分相似。

GLP 是 GMX 的资金池，在其中约 50% 是稳定币，另一半是数字货币，如 $BTC（15%）和 $ETH （35%）。GLP 池是 GMX 上每一笔买卖交易敌人方。LP 可以将财产存进 GLP 池为 GMX 给予流通性。作为回报，GLP 持有人得到 GMX 服务平台产生费用的 70%。假如投资者亏损，GLP 持有人还会继续获得附加的盈利，相反也是。

真正回报率

GMX 在 2022 年迅猛发展，由于相关真正回报率（Real Yield）讨论风靡了 Crypto Twitter。Degens 从相对高度通货膨胀的 Token 转移到了像 GLP 那样给予 $ETH 利润的 Token。 在 2022 年绝大多数时间内，GMX 的 GLP 不断完成了 20% 的 APR，这甚至是在 Terra 最辉煌灿烂日子里使 Anchor 大相径庭。虽然环境分析造成加密市场总体下滑，可是 GLP 在保证具有核心竞争力的 APR 的前提下，完成了逆势上扬。

这儿 APR = 每日利率 / GLP AUM * 365。

GLP 的考验

GLP 最大的考验要在牛市中维持竞争能力，由于它的设计问题在熊市中实现得不是很明显。

每一种设计方案全是权衡取舍。尽管 GMX 容许投资者以彻底区块链技术的形式实行零滑点买卖，但 GMX 规定投资者向 GLP 付款借款费用，不管它们都是双头或是空单。这和在真正意义上的 Perp 交易所交易不一样。

在以往 Perp 交易过程中，依据 Perp 价格与期货价格之间的差别，总有一方投资者向拥有反过来交易头寸的敌人方付款资产花费。比如，当销售市场上涨，资金利率为正（Perp 价钱 > 期货价格）时，拥有多头头寸的投资者向拥有空头头寸的投资者付款资产费。在投资中，总是会有一方接到资产花费以维持其交易头寸。

如同以前所提到的，GMX 并不是 Perp，其实只是给予类似 Perp 买卖交易感受。Delphi Digital 在他的研究中简短地提及了这一点，但却没有细究。

在熊市中，投资者比较均匀地分成多头和空头，真正意义上的 Perp 交易中心和 GMX 之间的差别并不大。

但牛市中，投资者都是会看久。真正意义上的 Perp 交易中心根据逼迫双头向空单付款资产费来均衡这一误差。但是，GMX 里的空单不但不能收到资产费，也必须付款借款费用。因而，在牛市期内，在 GMX 上看空的人脑子都泰利斯了。

在牛市中，GMX 将都是双头，这产生2个危害。

最先，这也使得 GLP 池的资本效率减少，由于由稳定币构成的一半水池将毫无价值。投资者只能从 GLP 池里借出去 $BTC 和 $ETH 开展双头下注。这就好比安全驾驶一架仅有一侧汽车发动机在作业飞机，你肯定不会马上天上掉下来的，但是你也会变得没有那么安全性。

次之，GLP 将一直亏损给投资者，因为她们将 $BTC 和 $ETH 上涨发展潜力都租赁给投资者。GLP 只能靠服务平台花费年底分红来挽回损失。GLP 回报降低可能造成流通性服务提供者去别的地方探寻更高收益率。大牛市代表着她们能够很方便地寻找庞氏币，这种庞氏币还可以在欢乐结束之前完成 1,000,000% 的年化利率。（也有人还记得 $TIME 吗）

GLP 总额降低造成投资者能够筹集资金的财产降低。假如没有一定的流通性，投资者将只有转为其他网站。投资者降低造成服务平台产生费用降低，这进一步降低了 GLP 的收益，并引起死亡螺旋。

GMX 的大牛市死亡螺旋

GMX 的大牛市死亡螺旋由四个步骤构成：

1. GMX 里的投资者在牛市中只能开多。

2. 就做多将限定 GLP 的使用率并减少 GLP 收益。

3. GLP 收益降低可能导致大家从 GLP 池里清除财产。

4. 较小的 GLP 池将代表着更低的投资者和更低的花费。

我们将用数据来检验这其中的每一个流程。

GMX 里的投资者在牛市中只能开多

这也是 95% 正确。

因为空头头寸能够在别的交易中心得到资产花费，但是必须在 GMX 上付款借款费用，因而一切理智的投资者不容易在牛市期内在 GMX 上看空。

数据支撑这一结果。

GMX 15 个月历史可分为两部分。第一阶段从 2021 年 9 月 1 日到 2021 年 11 月 10 日，是一个短暂大牛市，ETH 冲到历史时间高些。从 2021 年 11 月 10 日起第二阶段，是漫长悲伤的股市熊市，ETH 跌了 70% 之上。

虽然投资者在第二阶段中开多和做空基本上各为一半，但第一阶段，GMX 95% 的未强制平仓量全是双头。历史时间大多数将于下一个大牛市来临时重蹈覆辙。

就做多将限定 GLP 的使用率并减少 GLP 收益

数据信息并不能证实或证伪这一说法，但是它很有可能是不正确的。

只是看 GLP 使用率和 APR 得话，GLP 甚至是在第一阶段主要表现更强，就做多反倒提高了使用率和 APR。但是这是一个不平等的较为。

但是，投资者是不是赚钱与 ETH 的市场价格息息相关。

赌鬼一定会输了钱给开赌厅的。这一点在 GMX 15 个月的人类的历史绝大多数时间内皆是如此，但并不是所有。去年秋天，在 $ETH 增涨至历史时间最高值的过程当中，投资者扭约 200 万美元亏本（2021 年 9 月 21 日）为约 300 万美金的收益（ 2021 年 11 月 10 日），纯利润 500 万美金。但是，伴随着以后 $ETH 从 4,878 美元暴跌至 1,200 美金，GMX 投资者放纵了每一个赢利，还积攒了超出 4,000 万美元亏损。

尽管样版不大，但是我们不得不说，在牛市期内，GLP 会一直亏损给投资者。在那样的前提下，GLP 分到费用是不是足够挽回损失？

我通过将投资者赢利（或亏本）添加服务平台花费中测算 GLP 的具体收益。

变更后的 GLP APR 在牛市环节减少，在熊市环节上升，由于 GLP 的收益在牛市期内因操盘手的收益而降低，而在熊市期内因操盘手的亏本而变化。投资者在熊市中不仅上缴服务费，还会继续一直亏损给 GLP。

变更后的 GLP APR 均值大约为 50%，这非常不错。但是这是数据信息越来越杂乱的地区，由于第一个短暂大牛市环节正逢 GMX 发布前期，那时候的一切都是试验性的，信息量很有限，因而结果不一定精准。

GLP 收益降低可能导致大家从 GLP 池里清除财产

那样，当 GLP 收益率下降时，LP 会逃出吗？不完整是。

在 GMX 持续发展的第一阶段，其实就是牛市中，GLP 的 Adjusted APR 常常为负数，但 AUM 却稳步增长。

假如说图中可以看得出什么的话，好像 GLP AUM 的降低也会导致 APR 的提高。当饭桌上的 GLP 持有人降低时，剩下来的每个人都分到更多的生日蛋糕。这类稳定平衡避免了产生银行挤兑，有利于平稳 GLP 供货。

较小的 GLP 池将代表着更低的投资者和更低的花费

数据上也看不出较小的 GLP 池是不是代表着更低的投资者和更低的花费。有太多要素在作祟，逻辑关系不是很明显。

GLP 池的大幅降低均是由大事件而非 APR 的起伏所引发的，比如 5 月的 Terra，6 月的 3AC 和 11 月的 FTX。这种事情都造成市场变化非常大，投资者也最耀眼。因而，GLP AUM 的降低一般伴随费用提升。上一节中提到稳定平衡所以被变大，剩下的 GLP 持有人已经能够获得更多的市场份额，并且生日蛋糕也变得更加大：重大数据加密 FUD → 更多 GLP 赎出及其更多投资者和更高花费 → 高 GLP APR → 更多 GLP 锻造。

但是，流动性枯竭风险一直存在。正当我编写此文时，GMX 上 $ETH 的可以用流通性降到不上 4 万美金，因为那时候出现牛犊市，每一个投资者都急切从这当中盈利。这种时时刻刻还会越来越多，尤其是在长久的大牛市期内。虽然比较难预测分析到时候会有什么，但根据从前的主要表现，GMX 不大可能马上奔溃。

来源：GMX

来源：GMX

结语

所谓 GMX 大牛市死亡螺旋毫无根据。即便全部投资者都是在牛市中开多，GMX/GLP 仍是一个有着非常诱惑力的提款机。GMX 为 GLP 持有人分派费用可以填补投资者所引发的损害。

但是，多头空头失调是真实存在难题。GMX 可以选择采取有效措施来缓解这类危害。比如，GMX 能提高多头头寸的借款费用，并添加对空单资金费，以鼓励投资者设立空头头寸。GMX 还能够减少 swap 花费，以鼓励客户在 GLP 池里用 $BTC/$ETH 互换稳定币。

在牛市期内，GLP 收益率的降低也对依靠其 GLP 回报率项目造成广泛直接影响，比如 Umami、Jones DAO、Rage Trade、GMD 等。

Twitter 里的叙述会干扰热点板块和价钱的。GMX 得益于真正回报率的叙述，可能会遭受别的叙述造成的伤害。败也萧何，败也萧何。以下情形并不是不可能会发生：牛市中 GMX 双头流通性缩紧，投资者没法设立新交易头寸，GLP 持有人没法赎出，FUD 在 Twitter 上发醇，销售市场逐渐坚信社会舆论而非客观事实。灰天鹅根本不存在，直至探险家在澳大利亚西部发觉他们。

来源：TokenInsight

转载：驼鸟区块链