挖链八点秀|揭开稳定币真实面纱,不要高估GUSD重要性
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  • 2018-09-18
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摘要:[挖链八点秀]第十一期嘉宾:潘超,MakerDAO经济学者兼中国区负责人,URJC应用经济学硕士,主要研究领域为货币银行理论、机器学习和智能合约。去中心化稳定币 Dai 价格模型的贡献者。前 Coursera 中国创始团队成员。 9月10日,纽约金融服务部批准Gemini与Paxo
       [挖链八点秀]第十一期嘉宾:潘超,MakerDAO经济学者兼中国区负责人,URJC应用经济学硕士,主要研究领域为货币银行理论、机器学习和智能合约。去中心化稳定币 Dai 价格模型的贡献者。前 Coursera 中国创始团队成员。
 
       9月10日,纽约金融服务部批准Gemini与Paxos发布稳定币,这则消息迅速被各种解读,有人将其上升至国家层面,认为这将增加美元的霸主地位或是世界级金融灾难的开始。MakerDAO经济学者兼中国区负责人潘超在做客[挖链八点秀]时揭开了稳定币的真实面纱。
 
       潘超认为,纽约金融服务部批准的GUSD并没有上升到国家层面,现在谈降维打击为时过早,GUSD不会是最后一个受监管的稳定币。同时,他科普了法定数字货币与稳定币是两个概念,中国研究稳定币不比美国晚。
为什么需要稳定币?
 
       正如很多人所说,稳定币是连接法币与加密货币的桥梁,USDT、TUSD、还有现在出现的 GUSD 都会起到这样的功能。但是 USDT 的争议一直不断,大家质疑其不透明性、操纵比特币价格等等,所以很多人以及交易所是将 USDT 当做一个不定时炸弹。
 
      现在有一个观点:稳定币是美国收割其他国家的新工具。这个观点很多人提出,但是却被夸大其词了。锚定美元的稳定币确实会增加以美元结算的商品和服务。但是,目前的稳定币无论是从规模还是从国家层面的背书来看,都是远远不及的。以 GUSD为例,虽然是有监管的稳定币,但是并不是美联储层面的批准,仅仅是其信托基金受到纽约金融服务部NYSDFS 的监管。目前没有从美联储层面上的实际监管。如果 GUSD 流通到其他国家,如委内瑞拉。其实并不会像有些有人说的摧毁当地的法币系统。
 
稳定币的三种模式
 
我们先来谈一下目前市场上的几种已有的稳定币模式:
 
        第一种模式是 USDT, TUSD, GUSD这种法币托管商模式,1美元进去1USDT出来,托管商需要保证100%的准备金。
 
        第二种模式是抵押品的模式,如 BitCNY, MakerDAO 的 Dai。其模式是每个稳定币的背后有超额的数字资产进行抵押,比如以太坊,比特股等。其特点在于完全是在链上、透明可以审计,有足额的资产,并且在需求增加时用户可以通过抵押的方式创造出新的稳定币平服溢价。
 
托管商模式 VS 超额抵押模式
       当然,还有第三种模式,那便是算法央行模式,背后没有任何资产背书,试图通过调节供给量稳定价格。我认为这种模式的经济机制是有问题的。
 
大家可能听说过 Basis 的模式。
       这种模式有个很大的问题,那便是在大家对稳定币需求过剩时,系统可以通过增发的方式平复溢价。但是如果大家对其失去信心,由于背后没有资产支撑,很容易陷入负反馈循环。
 
       这也是为什么目前来看,市场上最成熟的稳定币还是停留在法币托管(USDT为主)和超额数字资产抵押(DAI)的方式。
 
稳定币的困境与区别
 
       法币托管模式大家经常诟病的是其中心化与不透明性,背后没有法币支撑,随意超发,这在 USDT 上很明显的出现。其实 Tether 一直面临两难困境。
如果其不超发,那么仅仅是法币的托管商,无法扩张信用。如果超发,那么便面临监管的问题。
 
       其根本原因在于流动性与透明性很难兼得。这也其实是 GUSD 将要面临的一个问题,由于 GUSD 是保证发行的背后是足额的美元,并且是经过KYC和AML的,所以在需求突然增加的时候,很难创造新的信用满足交易。另外由于其为了符合监管的需求,GUSD 实际在代码中有一个后门。可以随时冻结用户的资金。这些是法币托管模式不可避免,需要权衡的问题。

这里就涉及到稳定币的风险,主要有两种:经济风险和监管风险。
 
       从经济风险上来看,就是衡量这种稳定币的可偿付性(背后是否有足额的资产)以及流动性(能否在需求突增时消除溢价)。目前来看,合规的法币托管可以解决第一个问题,但是在第二个问题上很难权衡。超额抵押模式是目前来看是实现两点最好的。
 
从监管风险来看,是一个 Permissionless 无需许可还是 Permissioned 需许可的区块链的问题。
 
       如果是需许可的模式,那么就有一个中心托管机构或者监管机构可以控制整个稳定币的发行、冻结与销毁。而无需许可的模式,则没有对手方和中心化控制的风险。
 
       其实我们在讨论稳定币的时候,经常谈论的是不同层次的货币,比如托管模式其实是离岸美元、超额抵押模式更像是债券,还有一些是以分级基金的方式。
 
      解决的是不同层面的问题,有监管的托管模式在法币出入口上将会是主要作用,而抵押模式在创造信用方面有很多的应用(保证金交易、供应链金融等),分级基金则是一种配资方式。 
 
GUSD 不会是最后一个受监管支持的稳定币
 
       最后谈一谈对 USDT,DAI, GUSD 的市场格局的看法。目前从市值来看,USDT 以30亿美元垄断加密货币市场,DAI 作为最大的去中心化稳定币排名第二,GUSD正在不断获得更多的接受。
 
       我个人认为 USDT 还会领导市场很久的时间,而且 GUSD 不会是最后一个受监管支持的稳定币。之后会出现基于大交易所的很多锚定美元的稳定币。
 
       这些锚定币将作为法币与交易所之间的链接通道,而超额抵押模式的 Dai 会持续作为去中心化交易所以及生态里的信用与计价货币。
 
追问潘超
 
       [挖链八点秀]群友:9月10日,纽约金融服务署(NYDFS)同时批准了Gemini和Paxos两家公司发行稳定币的申请,为首批受监管的稳定币。稳定币合法化是法定数字货币的试水吗?
 
       潘超:法定数字货币和目前的稳定币合法化其实是两个东西。目前大多数货币都已经实现数字化和电子化了,法定数字货币是M1的问题,比如现金的数字化,那么这便是央行如何进行货币投放的问题,比如非商业银行是否可以开准备金账户。
 
[挖链八点秀]群友:稳定币对资产上链有什么作用吗?
 
       潘超:以法币托管模式的稳定币和资产上链之间并没有直接的联系,因为其背后的资产依赖于离线的法币托管。对于抵押模式的稳定币来说,资产上链十分重要。比如 Dai 会引入代币化黄金作为其背后的抵押资产之一。
 
       [挖链八点秀]群友:稳定币是否还局限于加密市场的交易,其走向实际交易的可能和条件是什么!又有什么阻碍?
 
       潘超:目前来看主要还是局限于加密市场的交易。走向实际交易的条件是需要有绑定区块链技术的落地的商业应用。一个例子是抵押模式的稳定币,可以很好地解决供应链金融的问题,如存单上链后的快速融资。
 
       [挖链八点秀]群友:稳定币项目数量上快速增长,但仍欠缺机制层面的根本性创新,同质化项目较多。你认为未来稳定币的前景会怎么样?
 
       潘超:这是个很好的问题,也是我刚刚提到目前来说法币托管是最简单、采用最多的模式。因为有美元和主要国际货币的价格相对稳定并且往往配合中心化的机构背书。就机制层面来看,数字资产抵押是一种最有创新的方式,这对资产风控和货币政策设定的要求很高,同时由于基于区块链,治理模式的建立也很重要。
 
       我认为在短期,无论是单一法币托管还是数字资产抵押,稳定币都会以锚定美元为主,因为美元不仅是最强的结算货币,同时也是加密货币市场交易所的主导计价货币。
 
       [挖链八点秀]群友:知名财经专栏作家肖磊接受采访时表示,如果美国不做这件事情,日本可能做,其他国家也可能做,美国不会放弃继续扩大美元影响力的机会。为什么是美国、日本,以及其他国家,你认为中国在这方面会有什么动作吗?
 
       潘超:其实中国在这方面研究的起步比美国要早,也一直在进行中。但是这不仅仅是一个货币影响力的机会,同时也涉及到资本管制、反洗钱等等。更多的锚定本国货币的稳定币一定会促进更多的交易发生,但是不能保证这些交易是合规和对经济有益的交易。
 
       就这次 GUSD来说,并不是美国政府或者美联储参与设计央行数字货币层面的问题。GUSD的监管是对其背后信托基金的监管,其可以开设离岸美元的账户,并且基于以太坊区块链发行一个兑换凭证。该信托基金有联邦存款保险(FDIC),但是这个保险只有25万元的限额,并没有主权层面的信用背书。
 
[挖链八点秀]群友:所以我们都是夸大了GUSD的重要性?
 
      潘超:是的,GUSD的重要性被夸大了。同时,有篇文章中提到 GUSD 会对摧毁委内瑞纳等国的货币体系也是夸大其词,美国对这些国家的货币和资本流出入有非常强的监管,这个和目前 NYSDFS 的监管不是一个层面的。
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