流动性挖矿热潮以来，DeFi 行业增长如何？从锁仓量、借贷量和用户量三维度数据分析。

原文标题：《数说 DeFi | Yield Farming 激发行业增长「鲶鱼效应」？》
演讲：蒋旭宪，区块链安全公司 PeckShield 创始人

北京时间 07 月 31 日上午 10:30，PeckShield 创始人蒋旭宪教授，应金色财经直播间邀请，针对近一段时间 Yield Farming 的热潮背后的真实数据概括，做了一次系统性的直播分享，以下为直播间分享的全部内容，在此分享给大家。

以下为直播间分享正文：

大家好，我是区块链安全公司 PeckShield 创始人蒋旭宪，DAppTotal 是我们旗下的 DApp 数据聚合平台。

DAppTotal 是国内首家专注于 DeFi 系列产品聚合和数据分析的平台，截止目前，平台已经聚合了 38 个 DeFi 产品，包括借贷、衍生品、稳定币、DEX 等多个分类，并且率先在业内推出了 DeFi 三驾马车即「借贷、稳定币和去中心化交易所」三个专题页面，展示了专业、深入和多维度的 DeFi 数据观察。

我今天的分享主题也会围绕近一段时间 Yield Farming 背后的一些数据态势来说起。

总的来说，流通性挖矿成为行业焦点，同时也给 DeFi 行业带来一股创新性增长势头。这个也是可以从 DeFi 产品的总锁仓资产的总量反映出来。我们注意到 07 月 25 日的总锁仓资产涨至 39.1 亿美元高点，而 DeFi 项目的总市值也一度超过了 70 亿美元，Compound、Uniswap、Balancer、Aave、Curve.Fi、yearn.finance 等项目一个个热点轮动，承载了大家满满的热情。

第一个吃螃蟹的 Compound 一越成为 DeFi 平台的 NO.1， yearn.finance 的治理代币 YFI 也被誉为 DeFi 领域的新比特币，价格一下子就窜到了 4,000 美元，Uniswap 也因上亿美元的日交易额成为全球最大的去中心化交易所，甚至直逼中心化交易所的日交易规模，Curve.Fi 在最近某一天的交易额就超过了 Kraken 交易所等等。

基于链上的数据，我们可以很清晰的看到，流通性挖矿和当前的 Yield Farming 模式不仅直接带动了 DeFi 项目市值的爬升，还带动 DeFi 市场总锁仓资产量不断攀升，与此同时，越来越多的人关注到 DeFi 市场，整个数字资产市场行业欣欣向荣，大有牛市将近的样子。

如果说如今的 DeFi 盛况完全归功于最近的流通性挖矿和 Yield Farming ，一点也不夸张。DeFi 行业也是被视为下一次牛市到来的发动机。

那么借贷即挖矿和 Yield Farming 的魅力究竟何在呢？为何它会有最近这么强劲的增长力量呢？

「借贷即挖矿」模式是 Compound 在今年 06 月 16 日推出的活动，用户只要参与该协议的借贷，就可以获得 Compound 的治理代币 COMP，并用该代币参与协议的投票治理等。

这类模式大家可能并不陌生，此前 FCoin 推出的交易即挖矿，还有众 EOS DApp 社区推行的游戏即挖矿，包括各类空投锁仓挖矿等等。模式本身逻辑其实很简单，用分发新代币激励的形式，吸引用户积极参与，给平台贡献锁仓量、借贷量、交易量等人气流量，帮助产品实现运营增长。

然而，事实真的像我们想象中的那般乐观么？透过数据，我们确实看到了这波的强劲增长。接下来我们就展开说说，在目前流通性挖矿和 Yield Farming 出现后，我们看到的 DeFi 行业数据上反映出来的现状。主要是三个维度：DeFi 整体行业的锁仓量、借贷量、和用户量。

总锁仓总量（TVL）

先说总锁仓总量（TVL）。下面的这图展示了目前 DeFi 行业的总锁仓总量的变化情况：

可以说，近半年时间以来，DeFi 行业宛如经历了冰火两重天，总锁仓值先是在 03 月 12 日那天，从之前的 16.9 亿美元高峰，直接闪崩至 7.4 亿美元，不到之前的一半！随后一路上涨，在借贷即挖矿模式推出后，上涨非常迅猛，07 月 25 日涨至 39.1 亿美元高点。我们看到 DeFi 平台的锁仓规模恍如做过山车一样，半年不到就经历了上下几倍的波动，身处其中的业内人士都会不由发出感叹。

单从数据来看，我们直观感受到的就是 DeFi 市场的起伏和变动。很显然六月中旬「借贷即挖矿」和目前的 Yield Farming 是直接的催化剂和巨大的推手。

我们又做了一个 Compound 锁仓前后的数据对比。对比图如下：

通过对比，我们发现，借贷即挖矿模式推行前后，短短一周内，Compound 的锁仓价值就从 8,398 万美元，上升至 5.97 亿美元，一度超过了 Maker 成为新晋的 DeFi 王者，在随后的一个月内在 COMP 挖矿的热情退却之后，其锁仓价值也仍然处于高位盘整。虽然有的业内人士可能并不认可这种挖矿模式，但该模式也是确确实给 Compound 带来的非常明显的效果和促进作用，也给整体行业带来了一波热度。

不过，由于 DeFi 平台间共享流动性，一开始我们还有隐忧，Compound 的增长是不是完全抽调了其他平台的资金。如果纯粹是存量资产的零和竞争，Compound 的增长是在其他平台的牺牲基础上，那么该模式的本身增长是有问题的，也是不可取的。

为此，我们特意分析了在 Compound 上线借贷即挖矿的数天内，头部 DeFi 平台 Maker 的锁仓数量的变化。数据如下图显示，Maker 平台的锁仓数量是有回落，但仅仅是小幅回落。

从后面的数据增长情况看，我们所担心的事情并没有发生。也就是说，借贷即挖矿的模式最终没有成为 Compound 吸食其他平台的大鱼，反倒引发了鲶鱼效应，带动了行业的集体性增长。

当然这也是我们所共同期待的结果，因为各类挖矿模式，从历史经验来看，带来的都是短暂的繁荣景象，甚至在之后还会带来倒退和破坏，我们自然不希望这样的事情再在 DeFi 领域重演。

总借贷量

我们再来看一下另外一个维度的数据：总借贷量。众所周知，大部分 DeFi 平台做的都是平台生意，锁仓价值提升和目前的 Yield Farming 模式只能说大部分理财用户的需求被激活，而平台方获取利润也部分取决于贷方的用户活跃度情况，平台方赚取的只是存贷方之间存在的利息差。而借贷量的情况直接反应了平台的盈利情况，这和当下大部分银行的盈利逻辑是一致的。

我们分析了包括 Maker、Compound、Aave、和 dYdX 等多个平台在内的的借贷数据。

经过统计分析发现，从六月中旬以来，未偿还贷款的资产总额一直在逐步攀升，一度触及 14 亿美元，而过去半年的平均水平也仅仅不到 2 亿美元。不难看出，在贷资产确实水涨船高。这势必会让当下的 DeFi 平台方都能有不错的利润收入，有助于 DeFi 行业的健康稳健发展。

我们也对总借贷量做了更加细粒度的分析，包括各大平台的未偿还贷款资产、抵押率、和资产清算情况。通过对未偿还贷款资产的分析发现，我们可以发现目前的在贷资产主要是来自哪几个主流 DeFi 平台，等于可以分析看出各个 DeFi 平台的运营情况。

关于未偿还贷款资产，我们分析了 Compound、Maker、Aave、和 dYdX。分析结果如下图所示，我们发现在贷资产中有 73.85% 的资产来自 Compound，19.2% 的资产来自 Maker，5.6% 的资产来自 Aave。很显然，就近一段时间来看，受益最大的主要还是 Compound 平台。

我们也分析了这几个平台 的资产抵押率。结果如下图所示：

我们发现，近一段时间这些平台的资产抵押率也确实在下降。这一方面反映出用户会觉得目前的行情不错，也更加愿意承担更多的风险。同时这也意味着一旦有较大幅度的抵押资产的价格浮动，会给各 DeFi 平台的稳定性带来挑战。这种情况下，如果一个类似于 312 那样的黑天鹅事件再次出现的话，对整个 DeFi 行业的打击将会是巨大的。

带着这方面的顾虑，我们又分析了几个平台上面的资产清算情况。结果如下图所示：自 312 那次暴跌引发大规模的 DeFi 平台上面的资产清算以来，近几个月，DeFi 平台上每月存在的清算资产在逐月减少。312 那天行情暴跌下，一天时间仅 ETH 就被清算超 3，700 万美元，而最近一个月 ETH 被清算资产仅 2.2 万美元。DeFi 被清算资产越少意味着整体借贷市场的形势越趋于稳定。

这里还需再次提醒的是，资产抵押率的下降也意味着风险的提升。假设一旦再遭遇今年 312 这样的行情闪崩，会造成更加严重的资产清算，这或许会让 DeFi 行业再度陷入危机。

总用户量

最后一个指标是总用户量。前不久，有不少分析文章称，此次 DeFi 热潮主要是业内巨鲸和行业大户在玩，高昂的交易 GAS 手续费把大部分人挡在了门外，真的是这样吗？

我们先看下 DeFi 流通性挖矿以来的用户增长情况。通过用户增长图，我们确实看到受 DeFi 挖矿模式的影响，DeFi 平台的活跃用户量有增长的趋势，但增长的势头并不明显。

截至 07 月 28 日，我们统计的 DeFi 市场的累计用户总量大致为 24.5 万人，而在借贷即挖矿模式推广之前用户总量为 24.1 万人，近一个月 DeFi 用户仅增加了 4 千人。这样的数据增长可能是出乎很多人的意料的，但事实正是如此，我们注意到主要的用户增长还是 Compound，大部分平台人气都是存量用户推动的。

当然，这和目前 DeFi 产品和协议存在的使用门槛有直接关系，大部分普通用户还是会觉得参与的门槛太高，就仅仅是薅羊毛而言，也只有那些手握雄厚资金的大户才玩得转，大部分普通人投资的本就少，微薄的薅羊毛收入都没办法冲抵目前相对高昂的交易手续费。

所以媒体上也出现一种声音说，本次借贷挖矿造成的 DeFi 热，只是巨鲸羊毛党们的狂欢，对行业的增长意义并不大。为了分析到底是不是这样的情况，我们也专门分析了 Compound 的挖矿用户的画像。

如上图 所示，在 Compound 借贷即挖矿模式推出后不久，大约 1-2 周左右的时间，我们对其参与挖矿者的用户画像做了个分析，发现大部分用户在挖到 COMP 不久后基本都转到 Uniswap 或其他去中心化交易所进行了套现。足以说明参与借贷挖矿的头部用户大部分是以薅羊毛为目的的大户为主。

但仅凭这一点，我们完全没必要持有悲观的论调。需要认识到的是，任何行业起初的蓬勃发展很大可能是由一些早期看到利益的羊毛党驱动的，他们可能给不了平台太多实质性的增长，但却有助于点燃行业初期的星星之火和提高人气，为行业后续的发展积蓄力量。